自从6月19日以来，低估值成为我们股市的一个热门词汇，并成为看好我们股市的理由，成为我们股市没有大跌的理由，成为我们股市见底的理由，乐观者更是认为大牛市开启的理由。

低估值确实很好，买进低估的股票并长期持有是巴菲特取胜的法宝，但低估值并不代表就是价值的低估，两者之间还是存在些许的误差，而且低估值更应该以动态来分析。

市盈率确实不算高

6月22日，证券时报数据研究中心统计显示，A股加权市盈率为16.27倍（剔除净利为负的公司，计算A股总市值与归属A股股东近一年净利润的比值），低于2638点时期的17.58倍，逼近998点时期的15.41倍。

当前A股市净率只有1.76倍，已经低于上证指数1664点时期2.02倍水平。上证指数998点时期市净率为1.63倍，1849点时期市净率为1.56倍。

从上述统计数据看，我们股市目前加权市盈率绝对值只有16.27倍确实不高，与历史某个点位相比也不高，与美国道指相比也不高。但是从短期指数走势看，虽然调整空间不大，但也有点令人失望，按照证券时报统计时点来看当时是2875点，现在是2759点，最低下探到2722点。但如果按照6月19日时点介入股市，股指下跌就会大得多，如果没有找对股票，损失20-30%恐怕十分正常，就是介入市盈率最低的银行损失也不小，按照银行指数跌幅看在10%左右。

以市盈率衡量股市底部靠谱吗

我们股市最大特点就是投资者不够成熟，就是管理者也不够成熟，造成股市往往上涨超预期，下跌也会超预期，因此面对一个弱势市场笔者觉得没有必要去猜测哪儿是底部，这个没有太多的意义，除了李大霄同志没有一个专家敢说具体哪一个点位就是雷打不动的底部，专家们说没有大跌的基础，但大跌没有明确的标准，跌多少才是大跌，跌10%是大跌，还是跌5%才是大跌，在一个弱势市场估值没有最低只有更低，很难有一个准确的数据市盈率多少就是绝对的底部，谁敢打包票，以历史的市盈率数据来验证今天的底部有点刻舟求剑的况味，不一定就是正确。

单纯以市盈率来测算市场底部，并作为股市涨跌的理由并不充分，因为市盈率是变动的而不是静止的，只能作为一种参考指标而已，一个时期有一个时期的投资者认可估值中枢，而这个中枢可能变化颇大。上证综指市盈率很低或者说整个大市场市盈率不高主要是地产银行保险等权重平均所致，地产板块股价因为棚改政策影响而大跌，目前市盈率在10倍左右，银行市盈率只有5.37倍。问题是地产低市盈率是得益于前几年低价拿地16年以后房价大涨的结果，地产的盈利水平目前是最佳的时期，随着国开行的棚改政策变动，三四线房价上升动力消退，紧接着6月28日，住建部等七部门联合发布通知称，2018年7月初至12月底，将在北京、上海等30个城市先行开展治理房地产市场乱象专项行动。

重点打击对象有四个方面：投机炒房团伙、房地产“黑中介”、违法违规房地产开发企业、虚假房地产广告，房价大概率迎来拐点，全国多地加入地产调控序列。房价未来可能会出现拐点，房地产业绩也会出现拐点，低市盈率可能只是一个假象，未来随着业绩下滑，甚至不排除某些激进拿地激进加杠杆的地产企业破产，地产板块股价不涨地产市盈率就会被动升高。银行与地产高度绑在一起，这三年银行信贷增量40-50%投在地产上面，一旦有地产商经营难以为继，银行也不会有太好的日子，所以近段时间银行股价下跌明显。一些与地产高度关联的建筑企业也可能会被某些地产企业拖累而业绩下滑。

地产价格会有多大调整空间，谁也说不好，而与地产高度绑在一起的银行有太多资源配置在地产上面，据东方资产报告，在2017年人民币贷款余额中，房地产贷款、地产开发贷款、房产开发贷款、个人购房贷款、保障性住房开发贷款等房地产类贷款占据了较大比重，第一季度至第三季度分别高达55.8%、56.3%和57.2%。尽管房地产调控措施实施之后，流入房地产市场的新增贷款有所减少，但由于基数庞大，报告预计，2018年房地产类贷款比重仍可能在56%以上。7月4日，四大资产管理公司之一的中国东方资产管理股份有限公司（简称“东方资产”）发布《中国金融不良资产市场调查报告（2018）》（下称“报告”）。银行可以承载多大的房价调整而高枕无忧?报告显示，房地产类信贷资产质量或将下滑，若房价下降20-30%，将会使得银行面临显著压力。报告预计2018年不良贷款率会达到1.5%左右，向整体平均水平趋近。

就银行而言，历史上银行不良贷款确认不够严格，市场一直认为银行未能充分反应不良贷真实，所以市场一直给与银行低估值，未来随着监管的加强，不良贷确认可能会更加的严格，不良贷隐藏难度加大，银行可能需要更多拨备覆盖不良贷，造成业绩的波动，市盈率可能会因为利润增速下滑而被动升高。

因此单纯以市盈率高低看涨看跌股市不是十分的准确，有点简单粗暴，更应该从动态的角度考察估值的变动，否则就会陷入刻舟求剑的悲剧。要银行低估值，港股更低，外资缘何要舍近求远到A股抄底，直接买进港股就是。

在这样一个市场，你看对结构，可能有盈利，但如果你看错结构，选错个股，就会陷入万丈深渊，因此根本不是像专家说的遍地是黄金可以随便捡拾的，而是充满着风险，但也许会有结构性机会。

与美国进行中外对比，认为我们股市更有投资价值美国股市有更多的风险也未必准确，我们体制与美国体制截然不同，美国体制更加市场化，估值也更成熟，我们体质行政管制色彩更浓郁，资本市场承担更多的责任，估值将更多的与市场供给相联系，一旦供给增加没有得到有效控制，估值大概率继续承压。实际上我们创业板的市盈率要比美国纳斯达克高出一大截，中位数市盈率也就会比美国高一些，整体估值偏低是因为银行地产拉低所致，这一点应该得到清醒的认识，我们专家不知道何种原因没有说明这一点而是笼统的测算，何况美国股市超级大公司拥有更多的核心技术和垄断地位，能够更加的抗市场波动风险，也就是专家说的高科技大盘股起到一个定海神针的作用。

目前整体金融环境处于去杠杆的时期，整个市场流动性不会宽裕，加上我们国家的经济结构，我们不要寄望风险资产估值得到大幅度的提升。

对于股市我们固然不能妄自菲薄的过度看空，但也要正视现实，有的时候低估值只是一个表象，不能太过乐观。