近期央行货币政策边际放松的态度明确，叠加因股市等风险资产连续下跌的避险情绪上升，期债维持偏强运行，并创出了阶段新高。从技术面看，MACD红色动能柱已维持多日，均线呈现多头排列，K线围绕5日线稳步抬升，上涨动能充足，但是KDJ指标有一定超卖，或有短暂回调整理，届时将是较好的介入时机。

目前市场避险情绪成为左右期债短期走势的主要因素。其中A股走势最为直接，翻看近期两者分时走势，有十分明显的负相关关系，联动性也极强，周二的走势最具有代表性，上证指数早盘一路杀跌，午后探底回升，收盘翻红，呈现“V”形走势，而期债冲高回落，收盘翻绿，呈现倒“V”走势，完全对应。

中美贸易摩擦进入实质性阶段，对双方经济都将产生负面影响。美国对中国第一批合计340亿美元商品的征收关税措施将于今日生效，中国此前也表示将对美国商品对等征税，目前看来已经不可避免，这必然拖累经济增长，从中国6月官方制造业PMI分项来看，出口订单分项指数报49.8%，已经回落至50%下方的萎缩区间，贸易摩擦的负面影响正逐步显现，从短期避险情绪上和长期基本面上都将助推期债上行。

货币政策方面，央行边际宽松的态度明确。央行在不同场合连续释放边际宽松信号，引导市场预期。首次对流动性表述从合理稳定转为合理充裕，并表示目前宏观杠杆率上升势头明显放缓，稳杠杆取得初步成效，避免过度使用在总量层面一刀切的去杠杆措施，防范去杠杆过程出现次级风险。对于后市，我们认为“大快狠”的去杠杆阶段将告一段落，相应的配套措施也会有所缓和，货币政策将有进一步宽松。

流动性方面，央行连续净回笼资金，但银行间整体流动性仍处于较高水平。上周（6月25日至—6月29日）公开市场有6700亿元逆回购到期，央行进行了3000亿元逆回购操作，合计净回笼流动性3700亿元，本周前四个交易日，央行仅开展了100亿元7天期逆回购，累计净回笼3900亿元，两周净回笼资金7600亿元。由于6月是财政支出大月，加上定向降准措施正式实施，释放了约7000亿元资金，尽管央行连续净回笼，资金面并没有出现较大波动，银行间流动性仍处于较高水平。目前R001加权平均利率为2.18%，R007加权平均利率为2.71%，R014加权平均利率为2.88%，R1M加权平均利率为3.20%。

汇率方面，人民币贬值对期债影响有限。前期美元对人民币汇率连续刷出新高，盘中最高突破6.70关口，6月贬值近5%，中美利差减少。这一方面是由于中美贸易摩擦升级，市场看贬人民币，致使资金流出；另一方面，更重要的是，中美货币政策的差异，美联储偏鹰派，年内或有4次加息，而国内在美联储6月加息时并没有跟随加息，并实施了定向降准，出现了货币政策的边际宽松，这种差异导致美元升值人民币贬值。我们认为，这轮贬值并不是资金外流所引起，因此对期债影响较小，央行对人民币的波动容忍度也有所增加，使用货币政策来干预人民币的概率极小。