观点：

两大报告影响中性：面积终值报告显示，2018年大豆种植面积预估8960万英亩，同比2017年的9014.2万英亩减少1%；略低于市场预期的8969.1万英亩。度库存报告显示，截至6月1日，大豆库存预估12.2亿蒲式耳，同比增26%；略低于市场预期的12.25亿蒲式耳。

美豆或录得高产量，出口堪忧：IRI报告显示，2018年下半年厄尔尼诺或发生，预计美豆生长顺利，或保持高产量。贸易战影响下，美豆出口四季度可能受中国进口下降拖累。后期关注美豆能否打开新的出口市场，以弥补中国进口的下降。因此中美贸易战无疑利空美豆，同时美豆新作或仍录得高产，且出口增幅存疑，预计美豆呈疲弱态势。

对美豆加征关税或开启，利多连豆粕：7月6日中国对美豆加征25%关税将正式实施。我们测算加征关税将导致国内大豆进口成本增长700元/吨，豆粕合理价格区间为【3300-3500】元/吨，比3%进口关税对应合理价格区间【2500-2650】元/吨高约800元/吨，比目前连豆粕主力合约价格高约150-350元/吨。因此加征关税启动后，预计连豆粕呈上涨趋势。

一、两大报告落地，影响中性

USDA最新公布6月农作物种植面积终值报告，其中，2018年大豆种植面积预估8960万英亩，同比2017年的9014.2万英亩减少1%；略低于市场预期的8969.1万英亩。此前美豆3月种植面积意向为8898万英亩，2月展望论坛预估为9000万英亩。此外，玉米种植面积预估8910万英亩，较2017年下降1%；小麦种植面积预估4780万英亩，同比增长4%，棉花种植面积预估1350万英亩，同比增长7%。

同时USDA还公布了最新季度库存报告。截至6月1日，大豆库存预估12.2亿蒲式耳，同比增26%；略低于市场预期的12.25亿蒲式耳。其中农场大豆库存3.77亿蒲式耳，同比增13%；非农场商业库存8.45亿蒲式耳，同比增33%。此外玉米库存预估53.1亿蒲式耳，同比增1%；小麦库存预估11亿蒲式耳，同比降7%。

总体上，两大报告值均略低于市场预期，在中美贸易战不断升级背景下，两大报告影响相对中性。

二、下半年厄尔尼诺或至，美豆出口值得关注

中美贸易战无疑利空美豆，同时美豆新作或仍录得高产，且出口增幅存疑，预计美豆呈疲弱态势。IRI报告显示，2018年下半年厄尔尼诺或发生，预计美豆生长顺利，或保持高产量。贸易战影响下，美豆出口四季度可能受中国进口下降拖累。截至6月21日，美豆2017/18年度周累计出口量4869万吨，较上年度同期的5226万吨下降6.8%。而据USDA6月供需报告，预计2018/19年度美豆出口量达到6232万吨，同比增10.9%。不过目前中美贸易战升级背景下，美豆出口前景堪忧。后期关注美豆能否打开新的出口市场，以弥补中国进口的下降。

三、对美豆加征关税或开启，利多连豆粕

按照计划表，7月6日中国对美豆加征25%关税将正式实施。6月15日，白宫对中美贸易发表声明，对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税。白宫的声明提到了中国制造2025。第一组中国关税涵盖340亿美元进口，将于7月6日开征。对160亿美元的第二组关税进行进一步评估。当天，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元自2018年7月6日起实施加征关税，对化工品、医疗设备、能源产品等114项其余商品加征关税的实施时间另行公布。

我们测算加征关税将导致国内大豆进口成本增长700元/吨，按照美豆【870-900】美分/蒲式耳，连豆油【5600-5700】元/吨测算，豆粕合理价格区间为【3300-3500】元/吨，比3%进口关税对应合理价格区间【2500-2650】元/吨高约800元/吨，比目前连豆粕主力合约价格高约150-350元/吨。因此加征关税启动后，预计连豆粕呈上涨趋势。

中信期货研究部