6月19日市场低开低走，三大股指集体重挫，上证综指创21个月新低，两市近200股跌停。有市场分析人士认为这是外围利空因素导致的股市下跌。实际上，上证综指今年累计下跌超过10%，在外围因素发生之前就已经开始下跌，这说明内因才是A股下跌的主要因素，主要有以下三个方面因素导致A股跌跌不休。

市场担忧独角兽密集发行

近期股市连续调整，分析人士把矛头指向了独角兽上市，巨大的成交对二级市场资金产生明显挤出效应，造就中小盘股票严重失血下跌，出现了较为严重的股权质押风险暴露，很多股票出现闪崩，影响了市场多头信心。

市场之所以有此担忧，就在于药明康德、工业富联、宁德时代三家独角兽上市以后，小米CDR紧接着而来，虽然今天延迟了CDR发行，但是接踵而来的巨无霸CDR发行对市场的压力之大可想而知。

中金公司王汉峰称，预计未来几年来自CDR发行带来的融资量年均在2000-3000亿元左右，相当于A股总市值的不到0.5%符合发行条件的境外已上市公司共计5家，市值总计约7.5万亿元，未上市创新企业27家，最新估值共计2.7万亿元，预计未来半年可能有3-6家创新企业发行CDR。

仅仅CDR每年就是2000-3000亿元，这对市场流动性的压力是非常沉重的，毕竟不是只有CDR上市，还有300余家的IPO堰塞湖需要化解，其中还有不少中大盘股。目前过会的大盘股有中国人保，还有一些城商行。

虽然证监会在做引导管理，证监会新闻发言人常德鹏早已明确表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按标准和程序甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。但是这并没有打消投资者的疑虑，因为是独角兽和CDR发行，让市场感受到的空前大的压力。

股权质押风险的恶性循环

A股目前处于一个无股不押的现状，第一财经统计，A股3526家上市公司中有97家上市公司没有进行股票质押，占比仅为2.8%。Wind资讯数据显示，截至6月12日以当日收盘价计算，A股质押的总市值达5.94万亿元。

在股权质押非常普遍下，一旦出现市场系统性的下跌，风险就逐渐暴露。据媒体6月13日文章，A股2488家上市公司累计股权质押市值达5.7万亿元，其中有5528亿元触及平仓线，4189亿元触及预警线，涉险的股权质押超过9000亿元。近一个月来，超过20家上市公司股权质押遭遇平仓，数量较4月份激增4倍，可见股指越跌爆仓风险越大，这可是一个不小的地雷。

一旦股权质押触及平仓线，市场投资者就犹如惊弓之鸟，深怕股权质押被平仓导致股价大跌，就提前抛售股票规避风险。在市场本身很弱下，整体承接力不强，瞬间加大的抛售压力，股价就马上闪崩，让投资者损失惨重，股价闪崩越多，投资者伤害越大，股市越容易下跌。股市下跌越多，触发越多的股权质押危机，闪崩就越多，投资者信心就越脆弱，股市就越容易下跌，这就是一个恶性循环。

流动性和债券违约缺少预期管理

股市走势与流动性和债券市场存在很多的关联，从金融市场来看，股市位于金融市场的末端，更多的反应债券市场收益率走势和流动性的未来预期。

今年以来，债券违约事件频发，根据Wind数据统计，2018年至今共有18只债券到期兑付或者回售本息违约，涉及总金额近159亿元，债务主体10家。债券违约一方面导致投资者风险偏好下行，不愿意过多的介入风险资产。另外市场担忧债券违约影响到银行资产，导致银行投资债券受损，而且债券违约主体往往背负巨大的银行贷款，从而拖累不良贷款率升高。

债券违约频发背后是金融去杠杆，而金融去杠杆对应的是货币政策的微调。新年过后流动性出现超预期宽松，资本市场走势不错，但4月底、5月底流动性又意外地骤然收紧，各档利率异常升高，股市走势急转直下。最近央行超额操作MLF令市场对短期内降准的预期落空，股市走势更为低迷。

资本市场对于化解金融风险和提高资本市场服务实体经济重要性不言而喻，在国内外经济和金融复杂多变的环境下，更应该加强股市预期的引导，尽量减少不确定性的东西，提振投资者的信心。