上周末，国家统计局公布了5月份全国工业生产者出厂价格（PPI）数据，PPI同比上涨4.1%，涨幅比上月回升0.7个百分点，环比上涨0.4%，为连续3个月负增长后首次转正。PPI价格的回升也伴随着经济活动的增强，工业增加值在4月份增速达到近期高点7.0%，工业企业在价格盈利预期的驱动下又开始扩张生产活动。PPI的回升会改善企业盈利前景，那么PPI回升是否可持续，能否提振A股走势？

从2015年以来的A股走势看，A股与大宗商品的走势高度相关，在很多拐点时大宗商品走势领先于A股，如2016年4月A股下跌滞后黑色商品两周左右时间。2017年全年A股的牛市也与PPI的同比高速增长有关，2017年PPI同比增速最高达到7.8%。鉴于PPI是反应大宗商品价格的最佳指标，因此可以通过预测PPI未来走势判断A股走势：如果PPI后续可持续上涨，那么将对A股产生比较长期的积极影响，A股很可能已经触底反弹；如果PPI的回升只是昙花一现，那么A股可能只会小幅反弹，全年看还是维持较弱走势。

5月份PPI价格的回升主要是生产资料价格的上涨，生产资料价格同比上涨5.4%，影响PPI上涨4.07个百分点，对PPI涨幅贡献达到99%，其中主要是采掘工业价格环比上涨1.1%，原材料工业价格环比上涨0.8%，其中最主要是石油价格在5月份的快速上涨，其次是煤炭及钢铁等黑色原材料价格的上涨。

尽管近期原油价格有所回落，但5月份的整体涨幅仍然可观。布伦特原油价格在5月份从低点73美元/桶涨到最高80美元/桶，月末回调后也有77.6美元/每桶，比4月底上涨6.3%，国际油价的上涨也触发国内油价联动机制，国内成品油也迎来五连涨，2018年以来，国内成品油零售限价共经历“7涨2跌1搁浅”共10轮计价周期，整体涨多跌少。

除了石油以外，5月份煤炭和钢铁等黑色金属价格也有所上涨。螺纹钢主力合约5月份上涨3%，焦炭上涨10%，焦煤上涨7%，只有铁矿石价格平稳。因此，5月份石油价格和黑色商品的同步上涨导致PPI价格由跌转升，特别是石油价格发挥了主导作用。展望PPI走势，只要看石油和黑色商品价格。

首先来看石油价格，布伦特原油价格自达到80美元/桶的高位后，近期开始调整，但是调整不意味着方向的反转。石油价格的演变取决于供需两端，2016年以来全球经济在美国经济领头羊的带动下开始全面复苏，促使油价从最低的27美元/桶反弹到目前的80美元/桶附近，再加上近期美国退出伊朗核协议，加剧了地缘政治的不确定性，导致近期油价上涨较快。另一方面，美国页岩油较低开采成本的资源已经开发较多，未来开发成本上升也助推了油价的上涨。因此，虽然短期油价涨幅可能可控，但要马上下跌也难以见到，很可能是盘整震荡或者再上涨的节奏。但无论如何，即使继续上涨，油价不太可能以较快的速度大幅上涨，更可能是温和的、缓慢的上涨。

对于煤炭、钢铁等黑色系商品，最主要的需求是在中国，中国的需求占据全球50%。这两年黑色商品的大涨离不开供给侧改革的效果，使得供给端对商品价格的影响较大。但是从古典经济理论来看，需求端对商品的价格的影响更大、也更持久，供给端只在某些特定时刻发挥作用，如政策限制产能，大多数时候供给的弹性较大，能够根据需求的变化改变供给量。对黑色商品的需求最主要来自于投资端，而今年1-4月固定资产投资增速较去年有所下滑，房地产投资增速虽然有所好转，但主要是土地购置费占比较高，且土地购置具有半年左右的滞后效应，而今年上半年土地购置面积同比下滑，意味着下半年房地产投资中土地购置增速将大幅下降，使房地产投资增速下滑。基建投资也受制于财政约束增强，今年增速将放缓，在房地产和基建投资增速均放缓的背景下，预计今年下半年固定资产投资者增速还将放缓，意味着对黑色商品的需求将减少，下半年黑色商品的价格预计将走弱。

因此，下半年石油和黑色商品难有超预期的表现，后续即使石油价格可能维持高位，但是黑色系商品由于需求减弱很可能会走弱，对PPI形成拖累，加上去年的基数效应，下半年PPI可能下行。

短期看，PPI回升将提振A股表现，加上A股前期已经下跌较多，创一年以来新低，A股短期有反弹的诉求。但从中长期看，在PPI难以持续反弹的背景下，商品价格走弱将无法支撑A股持续上涨，再加上货币增长仍然偏紧，5月份M2维持8.3%的较低增速，A股全年看并没有太大的机会。