上周大盘再收阴线，尤其是周五一根大黑棒，将5月31日3041点以来的反弹成果几乎吞没。市场各方都在追问，当前A股市场最大的问题是什么？

有关部门称，最大的问题是外部因素的不确定和外部股市的震荡，引发了A股的波动。实际情况证明了这个论点不成立。近期欧美股市连续大涨，纳斯达克指数再创新高，A股仍然大跌不休。

管理部门认为，A股最大的问题是缺乏独角兽为代表的新经济公司。对此，投资者虽然也不否认其必要性，但对高价的独角兽大规模来A股抽血，忧心忡忡。

投资者则认为，A股市场最大的问题是新增资金寥寥，而存量资金却日益严重“失血”。

我认为，作为市场主体的广大投资者，对市场的症结认识最清楚，他们用资金卡说话，远比其他说词更有说服力。

1、价值判断失灵。对多数股票而言，人们通常使用市盈率来判断其价值，通常认为20倍市盈率是具有投资价值的。然而，这一估值标准现在也失灵了。

目前沪市的平均市盈率只有14倍，上证50和沪深300只有9倍和11倍，深市主板19.1倍，中小板33.1倍，创业板45.1倍，已低于沪指998点和1664点时的水平，属于全球股市的估值洼地。

但是近期大批个股跌到了十几倍，甚至5—6倍市盈率，仍旧大跌不止。这表明市场资金面严重匮乏，从而使人们失去了对股票价值的理性判断。

2、破净股超百。跌破净资产的股票大批出现，通常被视为市场触底的信号。在A股的历史上，2005年6月998点的历史低点附近，A股市场的破净股175家；2008年10月下旬，至1664点附近，A股市场的破净股数量215家；2013年6月1849点附近时，A股市场的破净股数量为160家。

如今，在3050点附近，A股市场的破净股已有115家。26只银行股中已有15只破净。而2017年26家银行股的净利润达1.39万亿，占A股所有上市公司净利润总额的四成有余。

这种大面积破净的出现，是市场资金严重“失血”造成的。

3、指数位置处于全球股市最低。以2008年全球金融危机时为参照系，美国股市至今涨幅已超300%，欧洲各国股市和日本股市涨幅超200%，香港股市已收复了当时的最高点。

唯独A股熊冠全球10年，至今仍在金融危机前高点6124点的半山腰徘徊不前。而这10年，中国的GDP从27.02万亿到82.7万亿，增幅达2.06倍。这说明，作为经济晴雨表的股市，价值中枢已被严重扭曲。

4、扩容大跃进的后遗症。股市具有扩容功能，这是毋庸置疑的。但作为管理层，必须进行严格的、科学的、量化的管理，把握每年扩容的总量、节奏与市场资金面的统一，竭力保持一二级市场的和谐发展。

但是，2016—2017年，不切实际地提出了尽快消灭新股“堰塞湖”，两年发行上市新股670多家，仅2017年就发行了450家，堪称史上最快的扩容大跃进。

且不说这670多家新股中，真正有质量的新经济股少之又少，也不谈大非是否已经减持，单单是到期的小非减持量，已远远超过新股首发融资的总额，使市场资金更大规模的失血。遂导致股价中枢不断大幅下滑，这便是市场一再诟病的新股发行结构不合理所产生的后遗症。

用牺牲二级市场来满足一级市场的扩容和大小非减持，这种做法是很不合情理的。

5、估值合理的大盘股和白马股补跌。由于去年全年国家队主导了大盘股和白马股的主流行情，市场时兴炒“大”和炒“白”。各路机构抱团取暖，调动大量资金集中突击大盘股，致使大批周期性的大盘股和白马股涨幅高达50%—100%。

今年以来，由于国家队资金大量退出，政策取向转向了新经济和独角兽，导致了获利盘甚多的大盘股和白马股，被机构和个人投资者不问估值地大量抛售，而大盘股和白马股的下跌，使市场资金的失血程度远大于中小盘股。

近期在A股纳入MSCI指数后，哪怕是大盘股、白马股已经很有价值，但市场领跌的品种依然是上证50、沪深300和上证综指。

6、独角兽加剧了市场的失血。现已上市的独角兽，如360，流通市值最高达260亿。药明康德最高流通市值达140亿。周五上市的工业富联，首日流通市值就达到220亿，成为A股市值最大的高科技股。下周一宁德时代也将上市。此外，有BATJ等5家超级大盘股的CDR也将上市，据说融资规模达380—1920亿人民币，上市以后市值还将有数倍的增长。那将要吸纳市场多少存量资金啊！

尽管管理层为了增加市场对独角兽的承受力，下周即将发行6家规模达3000亿元的独角兽基金。但是，基金的认购者仍然来自于二级市场，从存量资金中转移且要封闭3年，短期对市场的抽血效应是实实在在的。

为什么管理层不让社保基金、养老基金、企业年金去认购独角兽基金呢？为什么不动员市场以外的资金来应对独角兽的大规模扩容呢？

7、从独角兽概念中寻找机会。根据A股的历史经验，市场的机会往往是与当年的扩容主体相联系的。既然独角兽是未来A股市场的扩容主题，政策取向又是大力发展自主可控的、有核心技术的高科技产业，那么投资者就只能到与新经济相关的板块和个股中去寻找机会。

首先是参股“独角兽”的上市公司，受益于事件催化有望迎来主题性机会，但应考虑上市公司市值和占股比例，由此判断弹性空间。

其次是产业角度被低估的存量“独角兽”上市公司，将其定义为具备稀缺性的垂直行业龙头企业，存量“独角兽”多在金融IT、医疗、大消费、大交通等领域，其中不少公司或其子公司已被行业巨头参股。

再次是政策重点支持的芯片、软件和集成电路、5G、人工智能、互联网等板块的龙头企业。

第四，有通过并购重组，实现转型升级的超跌、底部连续放量的中小盘、中低价股。