自第二次世界大战以来，全球逐步形成了中心—外围的经济秩序，尤其是处在中心的美国，其货币政策和经济发展形势对全球经济产生一系列影响，历次美元升值和美联储加息周期均引发了不同国家货币崩溃乃至经济崩溃。新兴市场国家的发展势头较为快速，但是经济体量有限，总体对外依存度较高，大多为外向型经济体，对美国的货币紧缩导致全球流动性收缩的冲击没有抵抗力，阿根廷和泰国都是历史上受到严重冲击的典型。

自美联储缩表以来，联邦储备基金利率累计上升了1.5个百分点。其背后的重要逻辑在于美国经济逐步复苏，以及失业率下降和通胀率回升。最近阿根廷和土耳其货币再次大跌。在我国债务违约频发之际，市场对于人民币的担忧加重。实际上人民币确实在最近两个月出现了一定幅度的贬值，但仍属于汇改之后汇率双向波动的正常范围内，而供给侧改革驱动产能去化之后，我国经济增长的韧性仍很强，市场预期的经济下行拐点屡次被证伪，对人民币汇率支撑仍强。因此，美联储大概率后期会继续加息、美国经济仍在复苏，但是人民币汇率层面压力可控。

人民币汇率的短期波动可参考中美利差的走势，其理论基础是抵补利率平价理论。跟踪长短两个口径的中美利差状况：从短端看，中国3个月Shibor与美国3个月商业票据利率5月底分别收报4.33%和2.03%，中美3个月利差2.30%，较上月走阔0.28个百分点。从长端看，中国10年期国债与美国10年期国债收益率分别收报3.61%和2.83%，中美 10年期国债利差0.78%，较上月走阔0.11个百分点。2018年初至今，短端与长端的中美利差均呈现收窄趋势，这与近两个月人民币对美元汇率温和走贬相一致。5月以来，中美利差略有走阔，有助于缓解人民币对美元的贬值压力。

从中美最新的4月通胀数据来看，两国通胀水平相差无几，尤其核心通胀水平走势更为平稳。4月，中国CPI同比增长1.8%，美国CPI同比增长2.5%，而两国核心CPI走势相对较为平稳，4月中美核心CPI同比分别为2.1%和2.0%，均与上月持平。通胀水平接近，且处于较低水平，在汇率层面的波动缺乏明显解释力。

汇率作为两种货币的比价，体现的是两国经济的宏观投资回报率，更精确讲是风险调整后的宏观投资回报率。以此来看，我国宏观投资回报率仍高于美国，国家层面的系统性风险可控，人民币有坚强支撑。汇改之后，人民币汇率实行了一篮子货币政策，人民币国际化进程快速推进，成为很多国家的储备货币，美元收缩对新兴市场国家“剪羊毛”的故事在中国货币市场上演的可能性极低。