提要

经历了大幅回落，A股整体估值水平再次回到低位水平。上证50指数、创业板指数、中小板指数均面临一定机遇。

经历了5月中下旬大幅回撤之后，市场安全边际提高，指数间波动将趋于一致。对于股指期货操作来看，建议仍以IF指数合约为重点操作对象，对于现货指数，建议均衡配置价值和成长板块。

5月上旬指数表现较好。中美贸易在能源、农产品、医疗、高科技、金融、知识产权等多领域达成共识，并停止互相加征关税，提振市场整体风险偏好。A股纳入MSCI，市场预计将会带来1000亿元左右的增量资金。同时，指数估值也跌至相对低点，对于外资的吸引力较大。

然而由于海外风险因素提升，全球权益类资产再次遭到打压。海外风险因素的提升来自于三方面。首先，中美贸易摩擦再度发酵，白宫称将对中国价值500亿美元高科技产品征收25%关税，6月15日前公布清单，并采取具体投资限制，拟6月30日前公布。其次，意大利政局动荡成为影响欧洲乃至全球金融市场的第二大事件，意大利为欧元区的第三大经济体，多数党联盟组阁失败后可能9月重新举行大选，若反建制派上台，可能会要求退欧，加之其政府债务高企，引发市场对欧洲金融体系的担忧。再次，美国10年期国债收益率大幅上升，对于新兴市场国家或权益类资产的再估值产生了较大压力。受此影响，人民币汇率自4月以来贬值2%，对于我国资本流出产生了一定压力。

以上三大海外宏观因素引发5月中下旬我国股市大幅回落。不过，除了美债收益率不断攀升会对我国产生长期压力外，其余两大因素均在短期出现了转机，使得市场风险情绪出现了好转，同时我国市场流动性紧张的预期也得到了一定缓解。央行6月1日宣布，为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，虽然并非是总量上的放松，但对市场形成了一定的预期偏好，有助于企业融资成本的下降，进而进一步提升企业盈利水平。

经历了5月中下旬大幅回落之后，指数估值水平再次回到相对低位，整体安全边际有所提升。从6月以来的指数表现来看，价值和成长板块呈现了此消彼长的态势。我们在年初时判断，今年指数间估值将相对趋同，促进分化收窄。从动态估值中值的分位表现来看，创业板指、中小板指和上证50指数分别处于有数据以来19%、27.43%和4.85%分位，其中上证50指数小于5%分位的比例仅占有数据以来的9.20%。可以看出，在今年初风格切换以后，上证50指数再次回到了估值相对较低的水平，而中小板和创业板指数的估值亦处于低位。目前来看，三大指数均面临着一定机遇，且从板块盈利来看，价值和成长板块今年的表现均好于去年同期水平，预计后期整体波动率将趋于一致，此消彼长短期会成为常态。

三大期指仍为贴水结构，除IC当月主力合约大幅收窄之外，其余两组指数合约的贴水幅度较前期无明显变化，2倍的IH/IC当月合约比值在0.88—0.92之间波动。套利交易方面，由于三组期指的升贴水情况不稳定，期现套利无法操作，跨品种套利中2×IH/IC比值已回归至近一年的均值水平，操作难度较大，预计IF加权指数将在3750—3850区间振荡，建议以波段操作为主。