周四期债大幅下跌，10年期国债主力合约下跌0.43%，5年期国债主力合约下跌0.15%，创3周最大跌幅。官方PMI超预期，流动性紧张，叠加海外避险情绪消退，导致债市回调。然而，当前市场风险事件较多，避险情绪升温，债券配置需求增加，多空博弈下，短期债市以振荡为主。

美国态度反复

近几个月宏观数据稳定，经济短期坚韧。3月以来，先行指标PMI较为强劲，特别是5月官方PMI普遍好于预期。具体来看，5月官方制造业PMI51.9，高于预期和前值的51.4。5月官方非制造业PMI54.9，预期54.8，前值54.8；5月官方综合PMI54.6，前值54.1。

此外，4月规模以上工业企业利润总额同比增速回暖至21.9%，较3月出现了明显上升。政府推行的减税降费、降低劳动力成本和去产能去杠杆等政策对企业利润增速作用明显，预期未来工业企业利润有望保持较好增速。

然而，美国在贸易摩擦方面态度反复，对国内经济或产生冲击。从上一轮的谈判结果来看，中国已经做出了部分调整，如增加美国农产品和能源等方面的进口。美国并没有就此罢手，仍在较多地方对中国实施制裁。我国的出口贸易中美国占19%的比重，几乎和整个欧洲持平，因此和美国的贸易关系对中国进出口影响较大。在贸易摩擦持续发酵的情况下，市场担忧情绪升温。

警惕资本外流

在月末企业所得税汇算清缴下，资金面收敛，短期资金利率上升明显。近期央行加大支持，净投放加大，跨月应无大碍。央行在一季度货币政策报告中强调了稳健中性的货币政策基调，其中“稳增长、去杠杆、防风险”的表述改为“稳增长、调结构、防风险”，体现了货币政策的边际宽松，大概率将维持资金面稳定，收紧可能性不大。

值得注意的是，4月中旬以来，美元一直处于升值状态，截至5月底涨幅达到5%，而人民币则持续贬值，资金持续外流。中美国债利差逐步缩窄，10债利差已缩窄至0.8%附近，叠加美联储6月加息概率较大，美元资产吸引力上升，美元市场需求强劲，吸引资金流入美国。当前驱动美元走强的因素仍未消除，需警惕资本外流对国内流动性产生的冲击。

风险事件增加

国内外风险事件频发，市场避险情绪升温，债券配置需求上升。中美贸易摩擦反复，意大利政局不稳，地缘政治动荡，避险资产需求增加。国内5月以来信用事件频发，信用利差加大，高评级债券需求增加，一定程度推动国债上涨。

整体来看，国内经济韧性较足，短期资金紧张，债市承压。然而，市场风险事件仍较多，债市需求旺盛，对债券形成支撑，短期债市振荡概率较大。