一、货币环境：最“紧”的阶段已然过去

我们可以看到地产销量逐步往负值区间靠，截止3月份，无论是住宅的销售面积，还是办公销售面积都是逐月往下面走。过去几轮周期里面，凡是地产销量靠近负值区间都会伴随着货币边际的宽松，接下来这个趋势如果没有变化的话，我们认为整个货币政策边际放松的趋势在下半年会更加明显。类比2014年，因为2014年定向降准第一次出现是在4月份，2014年5月份国务院再次提出来加大定向降准的措施，2014年11月份央行宣布降息。同样的，2018年4月17号央行宣布了定向降准，我们认为可类比2014年，边际宽松从“定向降准”开始，近期国债收益率是下行的，这也反映了市场对未来流动性的预期。

关于汇率，我们认为下半年人民币大幅贬值的基础并不存在，如果人民币大幅贬值的话，资金一定是外溢的。近期可以看到，虽然美元短期内有小幅升值，但是从一些数据可以发现外部资金是逐步流向包括中国的新兴市场的。从人民币汇率收盘价和中间价差值来看，2017年到现在整个溢价率还在0以上区间，说明海外或者全球资金对人民币、以及人民币计价的资产并没有出现过于看空的迹象。尽管大多数的声音认为，我国经济下半年可能偏弱的趋势还是存在，但是我们可以看到中间价的溢价率还维持在0以上，这表明全球的资金还是略看多于中国本币以及以人民币计价的资产。所以大幅度看空人民币，以及看空中国资产的观点并不成立。

二、资本市场：由“强监管”转向“补短板”

第二部分，我们想谈谈资本市场的政策。从过去两年半的强监管来看，我认为资本方向的政策发力点正在逐步发生些变化，有转向“补短板”的迹象。为什么这么说，有几个论点可以支撑我们的这一看法。

1)改组前的“一行三会”在2017年高频率地提到“如何金融监管、金融去杠杆、银行业资金脱虚向实”等等，但是我们发现今年“两会”以来，这种类似的提法明显少很多。相反，在今年4月下旬召开的政治局会议上，有一个非常明显的转变，对需求侧的表述，今年4月份又重新提到了“适度扩大内需”；再则，在中国政治局会议上，很少提到“债市”、“股市”等，但在今年提到了“股市、债市健康发展”。这一系列信号，我们认为在表明政策由过去两年半的“严监管、去杠杆”在逐步转向“适度扩内需”和“稳定股市、债市、楼市”。

②资管新规(正式稿)的温和落地。尽管我们之前给了一定的判断，比如我们认为资管新规过渡期我们给的是2019年年底)，实际上出来的期限比我们预期的要更加地偏温和，偏宽松，这里提到是2020年年底比原来意见稿多延长了一年半时间，这些细节表明监管当局对当前的流动性以及相关资本市场呵护的态度。

③政府在新兴科技的表态上较为积极。习主席在两会期间，以及在4月26号武汉考察中相关的言论表明了高层对新兴科技发展的支持；政府工作报告中也提到新兴产业，重点是“集成电路、第五代移动通讯”等方面的支持，后续有可能在国家产业基金方面会做出相关的部署，这也证实了我们之前所强调的，政策由“强监管”转向“补短板”。

④今年证监会工作重点由去年的“严监管”转向了“进一步推进新股发行制度改革”和“CDR相关实施细则以及试点企业的推出”。关于新股的发行制度，证监会表述的比较多，4月3号证监会提到“将深化发行上市制度改革”，主要是出于“为了配合新旧动能转换这一国家大战略”的考虑；另外，CDR出台的时间，是超大家预期的，在3月30号突然出台了CDR的若干意见， 1个月之后首份CDR细则出台。我们根据“上市试点门槛、行业限制、规模”等限制梳理下来，第一批大概率是“阿里”和“京东”。首批CDR试点企业正式发行时间，我们倾向于今年9月份或者四季度。

关于CDR，今年首批CDR试点发行规模是什么样的？我们给了一定的情景假设。我们假设整个比例分1%、2%、3%，纵轴，假设发行两家或者假设发行三家来测算(我们倾向于的首批发两家)。比方说京东可以选择发行比例为2%，阿里由于体量比较大，它的发行比例选择1%这样的组合搭配，如果发3%的话，整个体量来说还是比较大的，当然这个事情还需要持续观察，我们仅仅给了一个情景假设去测算它。因为我们知道台湾的康师傅发TDR是3%，如果统一换成3%的话，今年市场不一定能承受的住，所以有可能选择1%、2%。当然，最终监管层会根据市场当时的情况和成熟度来择机选择适当的，与市场承载力相匹配的CDR首批发行规模。

另外大家也比较关注MSCI事件。在下周二凌晨有可能会给大家带来一些惊喜的地方，大概率会宣布一次性纳入5%。按我们的资金对行业所带来的增量资金来测算，主要利好“金融”和“消费”，特别是“银行、保险、食品饮料”。按照官方3月份披露的名单，成分股现在有235只，但是5月14号将正式确定首批纳入成分股名单，所以下周有两个看点，一是成分股的名单；第二个到底是分两步走(即按照2.5%两步走)，还是按照一步走(直接5%全部纳入)？这个问题上，我们倾向于会按5%一次性纳入。

三、2018年市场策略：反复筑底，整体趋势向好

回到A股下半年市场策略方面：我们认为A股行情整体趋势是向好的。一方面今年以来A股指数表现落后于全球其他主要经济体股市太多，下半年会有一个回归的过程；其次，A股现在整体估值水平不算高，当前主板、中小板、创业板PE(TTM)分别是：14.95、35.43、58.97，逐步落到了中位数偏下的水平，上证综指估值已经回落到对应2015年2800点的水平。尽管企业盈利大家诟病比较多，实际上更多反应的是结构性的增长，主板的盈利有压力，但是中小板和创业板中个股分化会非常明显，也就是说只要经济不出现断崖式的下跌，A股企业盈利将是一个结构性增长的态势。

《减持若干规定》出台之后，整个A股市场减持都是维持在非常可控的范围之内，它不会对A股形成特别大的抽水的效应，现在来看减持规模还是非常小，这也有利于A股企稳；再则，有一个非常有意思的特征：2013-2017年以来(除2015年“股灾”)，2013-2017年这几年都是下半年比上半年要表现好，下半年都取得了正收益，为什么？因为这几年上半年大家都认为是“雾霾天”、“阴雨天”，实际上下半年都会出现“晴天”，下半年慢慢的把大家的疑惑给解答出来，这样就出现了风险偏好的提升，2018年同样会类比2013年、2014年、2016年、2017年(2015年比较特殊，因为有股灾的原因)。最后，有个利好的因素也将出现，A股解禁分布上，下半年潜在解禁压力将减弱。今年下半年解禁，特别是三季度或四季度上半场解禁规模是明显下来的。

讲这么多就想说明一个问题，尽管今年A股整体过程比较曲折，但是下半年的市场，我倾向于会比上半年走的要好一些，而且会取得正收益。这是我们对市场的结论，上证综指大概在【3000-3500】点的区间。

四、市场风格/行业配置：大票“搭台”，优质成长“唱戏”

机构配置上，现在机构重配是消费、银行，中配是TMT，低配是周期。我认为下半年TMT仓位会略有一些提高，但是整个状况“重配消费、银行，中配TMT，低配周期”，到年底都不会发生太大的变化。金融大幅提仓位空间并不存在，除非货币政策转向，倒不是看空金融地产，只不过在今年Q2、Q3大幅提仓位需要一个条件就是货币政策转向；证券确实整个仓位是比较低的；消费方面，整个机构重仓变化并不大，只能赚取波段的超额收益；成长方面，除了电子仓位高以外，其他都是历史上偏低的位置，里面会有部分优质成长股是可以去挖掘的，电器设备、传媒、计算机、通信可以挖掘一些优质成长股。周期跟金融、地产一样，受制于货币和利率，如果我们认为货币和利率大幅度转向的话，周期整体仓位就会提升，否则不会有太大的变化。这是我们对整个行业配置的看法，整体的观点是“大票搭台，优质成长唱戏”。

五、主题投资：新零售、自主可控、军工(北斗)

主题投资方面，我们看好三个主题：新零售、自主可控、军工(北斗)。新零售除了消费升级，最主要是CDR，阿里和京东的回归对板块会有一定的催化。自主可控，主要是政策支持力度会比较大。军工中我们主推是北斗，这也是参考了研究员的观点，今年北斗卫星发射是处在非常高的密集期，而且2018年是北斗系统建设的元年。

风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)