核心观点

有色金属价格判断：铜价区间震荡格局难改；铝价有可能企稳回升；锌价下跌空间不大；在新能源逻辑切换之前，镍价仍有支撑。

铜

价格区间震荡格局难改。原料方面，废铜进口量明显下滑，但废铜品位提高，表明废铜进口金属量下降速度低于预期；智利铜矿罢工概率下降，铜矿生产的干扰率回落。

需求方面，2018年主要国家制造业PMI将出现拐点，但新兴国家的经济发展将在一定程度上支撑铜的消费。综合来看，全球铜供需不会出现大的矛盾，铜价亦不会出现趋势性行情，预计后期价格区间震荡。

铝

价格有可能企稳回升，主要受两方面因素的影响：

第一，铝锭库存已经攀升至高位，2018年铝锭库存有可能下降。2018年受供给侧改革和供暖季政策影响，国内电解铝产量增速下滑至4.1%，但电解铝消费增速超过供应增速，达到6.8%，从而为铝锭去库存提供条件。同时，铝锭质押比例提高，实际可流通的铝锭规模低于市场预期。

第二，沪伦铝比值连续走低，中国铝锭出口窗口可能打开，铝制品出口将增加，缓解国内的供应压力。

锌

价格下跌空间不大，主要表现为三个方面的逻辑驱动：

第一，长期逻辑是锌矿复产预期和锌锭缺口的矛盾。2018年全球锌矿新增产量54万吨，在冶炼端不存在瓶颈的情况下，锌锭产量增加。由于终端消费变化不大，锌锭去库的需求从2017年的52万吨，将下降至2018年25万吨。

第二，中期逻辑是调结构背景下的锌锭弱消费与低库存矛盾。全国镀锌板库存、重点企业镀锌板库存均出现下降，主要受国家调结构的影响，传统的镀锌产业受到冲击。但是，政府通过环保因素对镀锌企业的打压是不可持续的，镀锌企业将在满足环保要求的情况下增加产量。

第三，短期逻辑是消费弱复苏与去库存预期的矛盾。新年之后，消费出现弱复苏，社会库、冶炼厂、镀锌厂、保税区以及期货交易所库存均出现下降。其中，保税库4月库存下降2万吨，预计5-6月将去库8万吨；显性库存（期货交易所库存）4月下降9万吨，预计5-6月将去库7万吨。

镍

传统不锈钢传导的逻辑失灵，市场当前仍关注新能源，在新能源逻辑切换之前，镍价仍有支撑。在镍价的影响路径上，传统逻辑在于不锈钢利润对镍价的传导：不锈钢利润→不锈钢产量→不锈钢粗钢→镍价。

从国内不锈钢产量同比增速与加工利润拟合情况看，二者拟合度还是非常不错的，从现在锈钢加工利润来看，未来不锈钢依然会呈现出同比负增长的态势。但从2017年底至今这个传导逻辑出现明显背离，镍价开始偏离传统逻辑，并进入了另外一个主线逻辑——新能源。我们可以观测到2016年底新能源设备板块/上证的走势与镍价非常匹配，证明镍价至今盘面在交易新能源逻辑。

新能源的逻辑什么时候会切换？我们可以观测硫酸镍与镍的溢价水平，当出现快速回落的情况下，我们可以认为新能源逻辑短期支撑结束。此外股票新能源板块的快速下跌也是镍价见顶的一个信号。

不过，至少现有的状况下，还没出明显见顶和切换回传统逻辑的信号。