提要

中美贸易谈判未见明确结果，未来谈判将继续进行，市场悲观预期逐步修复。不确定性因素扰动，低风险偏好资金流出A股，低估值品种首当其冲。投资者风险偏好升温，青睐小市值品种，预计IC将阶段性跑赢IH及IF。

周一，在不确定靴子有所落地后，期指迎来反弹。近期现货市场成交量持续萎缩，白马股跌幅居前，低风险偏好资金流出明显。在不确定性较多的情况下，投资者风险偏好往往更高，期指IC走势更强。

靴子落地降低不确定性

进入到5月，我们看到几大不确定性因素，例如资管新规、中美贸易谈判等均有部分靴子落地。4月27日，国内资管新规公布。5月3—4日，中美在北京进行贸易谈判。对市场影响上来看，靴子部分落地有助于降低不确定性带来的避险情绪。从结果上看，事件并未随着政策公布或谈判的进行而最终结束。整体看，目前市场主要处于悲观预期修复阶段。

近期无论是央行降准，还是中央政治局会议重提“扩大内需”，都给市场带来政策微调的憧憬。近期某中国500强企业陷入债务危机被市场广泛关注。在监管趋严、流动性收紧的环境下，政策面预调微调有利于避免严监管引发市场悲观情绪。不过，至于政策微调是否能带来利多，对冲资管新规、中美贸易摩擦带来的利空影响，我们认为值得观察。目前经济并未出现明显下行压力，政策对于债务关注增强，预计短期很难出现以往的稳增长托底力度。

IC相对走势或仍更强

近期境外新兴市场股、债、汇市整体波动较大。汇率方面，阿根廷比索、土耳其里拉均贬值至历史新低；巴西雷亚尔、印尼盾贬值至两年来新低，印度卢比贬值至一年新低，新加坡元、南非兰特、新台币贬值至4个月新低。为应对资金外流，阿根廷过去一周三次加息，7天回购利率升破40%。在全球宽松的情况下，阿根廷股市上涨了四倍。但随着发达经济体退出量化宽松，资金面从新兴经济体回流，近期美元指数大幅反弹，导致新兴金融市场出现不稳定因素。之前全球多地发生过美联储加息导致的新兴市场金融动荡，并波及全球股市。虽然目前市场未产生连锁效应，但仍值得关注。

整体上，我们认为在不确定性因素有所减弱后，市场谨慎预期略有修复。当前市场只是超跌反弹行情，不宜当做反转看待。从品种分化表现来看，我们认为IC相对强于IH及IF的态势将持续。首先，宏观运行周期大方向向下较为明确，不利于周期权重较高的IH、IF。一季报中小创业绩已出现拐点，在政策及行业景气度向上的情况下，具备业绩持续改善的动力。其次，风险偏好回落后，避险情绪升温，资金从银行等低风险偏好品种中流出。相反，留在A股市场内的资金风险偏好更高，更愿意博弈中小创这一类高风险偏好品种，类似2013年的两极分化行情。今年申万一级行业中，综合、采掘、汽车三大行业跌幅超过10%，领跌市场；计算机涨幅超过10%，涨幅最大，反映出市场风格的微妙变化。