5月中国A股跌势有所放缓，然而，笔者认为中国A股仍然面临潜在的下行风险。虽然短期存在利多因素，比如降准、A股将纳入MSCI新兴市场指数等，但是信用收缩、企业利润增速回落和金融监管都会制约A股反弹。潜在的机会在于成长板块，周期性股票有望继续调整，“买IC抛IH”价差策略比较适合当前行情。

全球经济共振式复苏势头减弱

从经济指标来看，4月份，欧元区、英国和日本等经济体先行指标——制造业PMI都出现拐头向下的势头，全球共振式复苏格局打破。中国一季度经济指标边际走弱，出口增速大幅回落，除季节性因素驱动地产投资反弹之外，基建和制造业投资继续回落。

二季度，中国制造业PMI开始温和回落。中国4月官方制造业PMI为51.4，预期为51.3，前值为51.5。从生产指数与新订单指数构成的供需角度看，生产保持平稳扩张（生产指数与上月持平），制造业市场需求增速放缓（新订单指数较上月回落0.4个百分点）。从库存角度看，库存指数继续位于荣枯线下方，且在上月冲高后有所回落，旺季企业补库活动不显著，反而在被动去库存。

降准并不代表货币政策转向

4月25日开始降准，央行降准的意图有三个：一是外贸环境不确定性增加，为对冲外需潜在的下行风险，通过降准降低银行资金成本，以便降低企业融资成本刺激内需；二是释放4000亿元增量资金，增加小微企业贷款的低成本资金来源；三是广义货币供应M2增速回落，通过降准对冲资金压力，起到削峰填谷的作用，以便对冲潜在的政策退出（地产和地方政府去杠杆）带来的需求回落风险。

然而降准并不代表货币政策转向。如果货币政策转向宽松，将和防风险的攻坚战和结构性去杠杆两大任务背离，会重新激发地产加杠杆，人民币汇率可能再次贬值。

目前，“紧信用、宽货币”是市场的特点。从历史上来看，在紧信用和货币相对宽松的阶段，小盘股表现比大盘股要好。在紧信用情况下，A股往往是下跌的，不过，当前中国通胀相对温和，因此股市不会存在暴跌的风险。

周期性板块将弱于成长板块

从历史风格切换来看，热点由周期性板块转向成长板块有两个条件：一是经济增长边际走弱，周期性公司利润增速回落；二是流动性结构出现变化。从企业利润来看，1—3月企业利润增速从2017年的高位21%回落，对应的是名义GDP增速放缓。其中，主营业务收入同比增速降至个位数。1—3月工业企业产成品存货同比增速继续提升，企业从主动补库存进入被动补库存。4月制造业PMI分项指标显示产成品库存指数回落，意味着二季度企业可能进入主动去库存阶段。从流动性结构来看，货币供应M1增速与M2增速差值连续两个负值，而M2增速和社融增速差值也在收敛，这意味着流动性宽松在很大程度上是资金需求回落带来的衰退式宽松，而资金回落主要是金融去杠杆下的表外融资压缩的结果。

总体来看，中国三大部门（居民、政府和企业）去杠杆，PPI增速回落和企业利润增速回落还将持续。降准并不代表货币转向，信用紧缩背景下成长股机会大于周期股。