资金面改善

近期期债连续下行，回补了前期跳空缺口。现券收益率下行后有所反弹，其中10年期国债到期收益率从3.50%附近反弹至3.65%附近。综合各种因素看，目前期债支撑较强，建议择机布局。

基本面方面，4月官方制造业PMI为51.4%，比上月下降0.1个百分点，继续保持在扩张区间，表明当前经济增长较为平稳。不过从分项指数看，新订单指数比上月下降0.4个百分点，说明国内外市场需求有所走弱。新出口订单指数比上月下降0.6个百分点，说明出口没有明显好转。房地产调控方面，继3月超过15个城市再次启动楼市调控后，4月，杭州、北京、沈阳、青岛、长春、西安、济南等地调控继续升级，商品房销售面积持续低迷，未来或逐步传导至房地产投资。通货膨胀方面，食品价格因素是引起通胀走弱的主要原因。蔬菜价格和猪肉价格继续走弱，通胀压力较小。

5月初资金面明显好转。央行定向降准实施后，约释放增量资金4000亿元，不过降准当日和次日，央行在公开市场连续两日大额净回笼，利好有限。央行5月2日发布公告称，4月25日，部分金融机构使用降准释放的资金偿还中期借贷便利9000亿元，5月中期借贷便利将到期1560亿元。5月12日共有3925亿元MLF到期，结合央行的数据，意味着商业银行使用降准释放的资金仅偿还了2365亿元MLF。定向降准之后，从央行公开市场大额净回笼，以及商业银行暂未偿还5月所有MLF可以看出，央行“削峰填谷”维稳资金面的意图明显。不过，从4月末最后一个工作日开始，资金面有明显改善，货币市场利率大都下行，对期债起到支撑的作用。

4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。央行相关负责人表示，过渡期延长一年半的时间，给予金融机构更为充足的整改和转型时间；刚性兑付干扰资金价格，导致一些投资者冒险投机，金融机构不尽职尽责，道德风险较为严重，打破刚性兑付已经成为社会共识；非金融机构违法违规开展资管业务的，依法予以处罚，同时承诺或进行刚性兑付的，依法从重处罚。资管新规靴子落地，短期或对市场情绪带来冲击。不过从长期看，资管新规在规范资管行业发展，引导银行理财规模合理扩张的同时，通过实体经济去杠杆，会推动债券收益率下行，对债市形成利好。

外围方面，中美贸易摩擦不确定性仍存。中美双方在5月3日、4日就贸易摩擦展开磋商，近期中美贸易摩擦有所缓和，令市场避险情绪降温。不过美国政府正在考虑签署行政令，限制部分中国企业在美国销售电信设备的能力；中国商务部5月3日表示，自2018年3月23日起，对原产于欧盟、美国和日本的进口相纸继续征收反倾销税，实施期限为5年。5月美联储按兵不动，6月加息可能性较大，近期美债收益率上涨明显，施压我国债市，不过FOMC声明取消了有关经济展望走强的趋势，因此美债收益率继续走强的空间或有限。

整体上，前期资金面偏紧、资管新规靴子落地、美债收益率走高施压我国期债，但在经济下行压力仍存、资金面改善、贸易摩擦依然存在不确定性的情况下，期债仍受支撑，考虑到6月合约临近交割月，建议投资者布局9月合约。