受利率下行的影响，国债价格持续反弹。后市来看，国内经济下行压力加大，固收资产优势显现，国债价格有望延续反弹走势。

国内经济表现仍需关注

受中美贸易摩擦和去杠杆的影响，国内经济数据的未来表现需要关注。国外方面，美国总统特朗普出于维护自身利益的考虑，开始提升中国出口商品的关税，这对国内对美出口产生了抑制作用。不仅如此，近期美国开始对中兴和华为进行调查，中美贸易摩擦存在升级的可能。美国是中国最大的贸易伙伴，中美贸易摩擦对于外需将会产生影响。海关总署公布的数据显示，3月国内的对外出口金额为1741.21亿美元，同比下滑2.7%，为近一年以来首次下滑。

目前来看，中美贸易问题对于国内出口的实质性影响还没有显现出来。随着这一事件的持续发展，国内的对外出口或会下滑，这对国内经济将会产生不利影响。国内方面，受监管升级以及市场情绪的影响，国内投资和需求也存在较大的压力。今年政府出台了一系列的监管措施针对非标业务，金融市场的场外业务受到较大的影响，市场的投资渠道变窄。此外，国内房地产税的征收方式公布，市场对于房地产征税的预期加强，这不利于房地产投资。特别是供给侧改革的红利逐渐释放之后，国内企业利润没有出现新的增长点，经济转型的阵痛开始逐渐显现出来。在这种情况下，国内经济下行压力将会加大，股市也出现了持续的下跌。

避险需求逐渐上升

经济下行压力加大不仅会影响资产的平均收益率，对于市场情绪也会产生一定的影响。一、对经济的担忧情绪降低了市场的风险偏好，资金开始追逐收益稳定的资产，直接反应就是近期股市出现了较大且持续的跌幅。在这种情况下，国债将会受到追捧。二、中美贸易摩擦以及地缘政治等因素，使市场的不确定性加大，部分资金开始进入国债市场进行避险，进一步推升了国债的价格。

为了对冲中美贸易摩擦的影响和缓解经济下行的压力，今年国内相继推出了定向降准、临时降准和置换降准。受此影响，国内的市场利率开始下行。笔者认为，利率的阶段性拐点将出现。随着市场无风险利率的下降，固收资产的优势将会逐渐显现，国债反弹具备坚实的基础。

图为出口金额及同比增速（单位：亿美元；%）

受中美贸易摩擦以及去杠杆的影响，国内经济存在较大的下行压力，资本回报率下降，提升了国债的竞争力。此外，市场的担忧情绪加重，避险需求上升对国债需求进一步上升。近期利率下行，国债收益优势明显。综上所述，笔者认为国债的上涨逻辑清晰，后期有望延续反弹。操作上，建议以偏多思路为宜。