“白马”估值优势逐步显现

近期，资管新规落地，两市避险情绪小幅缓解。财报季落幕，业绩因素导致的风格切换或钝化。操作上，建议谨慎者可尝试布局比价多单，周内关注A/H恒生溢价指数变化。

图为北上资金流入情况

二季度经济开局良好

最新数据显示，4月国内综合PMI产出指数为54.1，略高于前值，意味着企业生产经营活动总体保持平稳扩张。其中，4月制造业PMI为51.4，小幅低于前值的51.5。非制造业商务活动指数为54.8，较前值上升，非制造业扩张步伐有所加快。

二季度初制造业走出淡季，4月生产平稳扩张，需求总体稳定。从分项数据上看，生产指数为53.1%，与上月持平，新订单指数为52.9，新出口订单为50.7，两者均小幅回落，但是间接可以看出，内需保持回升。结构层面，大型企业PMI为52.0，比上月回落，与上年同期持平；中、小型企业PMI为50.7和50.3，均较上月回升，且高于上年同期水平。中小企业景气度回升，与近期民间投资数据回暖相印证。

服务业商务活动指数大幅高于上年同期，物流企业经营活动活跃，商务活动指数为62.1%，达到年内高点，且高于上年同期8.5个百分点。从行业大类看，航空运输、邮政快递、住宿、电信、互联网软件等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，保持较快扩张势头。分项中，新订单指数为51.1，其中服务业商务活动新订单指数为50.3，建筑业商务活动新订单指数为55.6，建筑业分项较上月大幅提升，与制造业新开工数据相吻合。

主板逐渐显现估值优势

资管新规4月27日正式出台，与征求意见稿相比，正式稿对相关条款进行了五方面修改完善，其中过渡期延长至2020年年底，以确保市场稳定。市场对前期征求意见稿已有较为充分的预期，正式稿对资本市场的冲击或边际减弱。新规落地叠加过节因素消退，节后首日银行间Shibor普遍回落，二级市场非银资金面也明显松动，流动性得到缓解。

财报季告一段落，两市年报以及一季报已披露结束。从数据来看，全部A股一季报净利润同比增速低于年报，中小板表现持平，创业板（剔除离群值）有较大幅度回升。创业板在2018年一季度出现了较明显的边际改善，归母公司净利润累计同比增速高于30%，其中创业板50指数高于50%，显示创业板细分行业龙头拉动整体盈利回升。创业板在政策预期以及业绩释放的拉动下，估值重回50以上。创业板整体涨幅一度超过20%，逼近半年高位的密集筹码区，走势上存在整理需求。相对的，“白马”指数预期降温，随着财报落地出现下杀，自高位累计回落幅度超过12%，估值处于近一年低位。

整体看，宏观利空因素有所缓解，市场避险情绪缓解。从恒生指数的表现来看内外联动，可以发现近期A/H溢价持续下降，处于一年多来低位。陆港通数据显示，北上资金尤其是沪市持续小幅流入，南下资金持续小幅流出。目前沪深300指数估值跌至13，上证50指数估值跌至11以下，相对于创业板估值优势更为明显，短期存在修复的动力。5月起，互联互通额度扩大，助推A股顺利纳入MSCI。MSCI个股名单将于中旬公布，支撑龙头白马价值。基于此，5月IH、IC比价大概率存在回升可能。操作上，近期两市成交并不活跃，谨慎者可尝试布局比价多单，周内关注A/H恒生溢价指数变化。