提要

近期，受外围消息面影响，指数波动加大。整体趋势上，期指重心向下。受到消息面事件型驱动，A股现货博弈程度加大，期指三品种风格也较为均衡。

当前中美贸易争端等不确定性因素仍是期指主要扰动因素。在局面没有明朗之前，期指市场整体承压。不过，随着贸易争端的反复讨论，除非进一步出现超预期利空，指数短期快速大跌的可能性不大，或以阴跌形式出现弱势回调。近期外资持续流入，反映了A股市场“短空长多”的态势。不过，指数真正企稳反弹只能待短期利空扰动消退，且中期利多逐步显现。

不确定性事件持续扰动

目前对指数影响最大的力量仍来自于中美贸易争端。从事态进程来看，美方对中兴通讯的制裁已经成为核心焦点。市场认为，美方针对中国科技业展开的贸易保护举措，将成为接下来美方重点针对的领域。上周末，中兴事件并未出现更坏发展，美国商务部同意中兴提交更多证据，中美贸易问题短期有所缓和。不过，预计贸易争端将持续发酵且难以预测，对市场的风险偏好影响整体负面。

上周央行宣布本月25日降准，一方面是对冲到期的MLF约9000亿元资金，另一方面额外释放了约4000亿元增量资金，主要释放给城商行和非县域农商行。整体看，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。但由于缴税期临近，资金面在宣布降准后反倒进一步趋紧。本周临近“五一”小长假，周一国债隔夜逆回购利率一度出现大幅上涨，显示流动性呈现偏紧格局。

流入股市的外资屡创新高

虽然近期A股经历调整，但沪港通、深港通北向流入A股的资金却屡创新高。截至4月20日，沪港通、深港通北向累计资金净流入4213.41亿元人民币。外资资金流入A股，反映出其与A股投资者视角的差异。从外资角度看，当前我国经济运行平稳，高层持续推动的金融去杠杆，有利于债务违约风险的降低。加上持续推动的改革创新举措，使得此前外资对于中国经济硬着陆的担忧解除。周一，中央政治局会议强调，要保持宏观经济平稳运行，更加积极主动推进改革开放，积极支持新产业、新模式、新业态发展。会议对市场树立积极的宏观预期仍有提振作用。就估值而言，相比“高高在上”的美股，A股有诸多低估值品种可以选择。从全球范围来看，A股自然受到海外投资者的青睐。

对于国内投资者而言，在金融紧缩环境下，市场对地产、基建增速下滑忧虑升温。资管新规等监管影响反倒成为压制风险偏好的因素。这造就了内外资不同的操作风格。不过，从中期看，压缩债务、强监管、转变增长方式均为短痛长多之举，其积极意义最终也将在资本市场中有所反应。外资持股时间本身较长，并不在意短期波动，短期内资资金流出、外资资金流入也不意外。相对而言，投资者对股市短期的指示意义并不强，也不必过于夸大外资流入的影响。

整体上，我们认为当前不确定性事件扰动下，受到风险偏好影响，定价偏差持续产生。在整体氛围偏空环境下，期指短期或仍处于易跌难涨的格局之中。不过，考虑到一些权重板块，诸如银行、地产等，前期因放开存款利率上限已经先行明显调整，进一步杀估值的空间也在缩窄。后期市场若不出现突发性超预期利空，预计期指快跌走势较难出现，整体或以阴跌的走势进一步探底。