上周美国国债和我国国债表现“冰火两重天”，美国10年国债价格大跌，收益率大幅上行，从前周的2.82%上升14bp到2.96%，接近3%的心理关口；而我国10年国债收益率受央行大幅降准刺激大幅下行18bp达到3.52%。经过上周的风云突变，中美10年国债利差大幅收窄，从之前的88bp压缩到56bp，而50bp的利差是2010年7月以来近8年的最低值。

未来中美利差还有收窄的空间吗？中美利差收窄会不会对汇率造成影响，增加人民币贬值压力？

中国和美国国债收益率走势是从2010年开始分化的，主要因为美联储的量化宽松压制了美国国债的收益率，使10年国债收益率一路走低，最低两次在2012年7月和2016年7月都达到1.5%以下。但是物极必反，每次国债收益率创新低后都迎来一波反弹，2013年最高反弹到3.0%附近，而目前美债收益率也达到这个位子附近。随着美联储加息步伐推进，10年美债收益率站上3%并非没有可能，但是考虑到美联储及商业银行庞大的资产负债表，大部分资金最终仍要配置于债券类资产，即使美联储缩表也非一朝一夕之事，一定是循序渐进、逐步推进的。因此，笔者认为美债收益率短期上升空间有限，上升的速度也不太可能过快。美联储也要考虑到市场的承受能力以及对资本市场的影响。

第二个问题是美债收益率上升一定会带动美元指数走强吗？

从2005年以后二者的相关性看，有些时段呈现正相关性，有些时段呈现负相关性，并没有一定的规律，因为利率反映了国内的经济增长情况和货币政策松紧，而汇率反应了国与国之间的经济实力、利率水平对比，涉及的因素更复杂。因此，短期国债收益率的上升并不必然导致美元指数的走强。

美元指数下一步会如何走？2018年以来，美元指数下跌2.1%，最高下跌4%，而2017年已经下跌9.9%，意味着美元两年内累计额下跌达到12%。美元的走弱并不是偶然的，反映了2014-2015年美国在这一轮全球经济复苏中的领头羊作用，而2017年之后欧洲、亚洲等其他经济体也开始复苏，经济增速加快，美国的领先地位反而下降，带动美元指数开始走入下降周期。2017年只是美元下降周期的开始，因而2018年也不会是美元下降周期的结束。下降过程不可能一蹴而就，平稳下跌、反复震荡也给市场缓冲的机会，避免汇率单边行情给进出口企业造成过大影响。另一方面，从美国自身需求看，目前要恢复制造业优势，必须以较弱势美元以提振出口，强势美元不利于制造业发展，强势美元有利于吸引资本，促进海外美元回流，但目前美国的重心在于促进制造业增长，因此重心将放在弱势美元上。

第三个问题，美债收益率上行会对人民币汇率造成压力吗？

在资本项并未完全放开的情况下，债券收益率的小幅上行并不会对资本造成过大压力。而且，从套利交易看，一般以1年以内的短期资金来交易，10年期国债的期限太长，期限错配成本过高。目前3个月美元libor利率为2.36%，而3个月人民币shibor利率为4.1%，二者还有160bp的利差空间，短期不会对人民币汇率造成压力。相反，近几年人民币兑美元汇率主要是盯住美元指数，与美元指数呈现高度的负相关性，因此如果美元指数继续下行，则人民币还有升值压力。

实际上，人民币2005年汇改以后可以分为两个阶段：第一阶段是从2005年到2015年811汇改前，人民币兑美元处于单边升值通道，无论美元指数如何走势人民币都是升值，这反映了我国经济的高速增长，在全球经济地位上升，同时也伴随着巨额的贸易顺差，以及大量外汇占款流入引起的基础货币的增加。第二个阶段是2015年811汇改以后，人民币汇率与美元指数的相关性明显提高，美元强，则人民币若，美元弱，则人民币强，人民币汇率的市场化程度显著提高，对一篮子货币的汇率保持相对稳定，而不只是与美元保持稳定，因此人民币与美元指数呈现跷跷板效应。

目前美元兑人民币汇率稳定在6.30附近，对应美元指数在89-90区间，未来如果美元指数重新进入下行通道，则美元兑人民币汇率有可能继续上行。前期人民币高点在6.25，这个高点在下半年可能会被突破，预计将达到6.10-6.20区间。