关注IC与IF、IH之间的套利机会

受中美贸易争端反复及国际形势动荡不安等因素的扰动，近期A股市场出现连续的调整。截至周三收盘，上证指数连续五连阴，盘中更是一举击穿年内新低3062点，并创出3041.63点的新低点。沪深300指数、上证50指数的走势相对更弱，双双失守年线并刷新年初以来的新低，中期趋势已完全走坏。相比而言，尽管创业板指近期也出现一定的调整，但整体表现仍较强。指数及个股之间均呈现出较为明显的分化行情。

定向降准对市场影响有限

中国人民银行于4月17日晚间向市场宣布，决定自2018年4月25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，大约可向市场释放增量资金4000亿元左右。根据央行表述，本次定向降准所释放的资金大部分将用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具之间的替代，余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化。

农业银行2017年在盈利近2000亿元的背景下宣布以非公开发行股票的方式募集资金1000亿元。央行在4月17日当天已续作3675亿元MLF完全对冲当日到期资金。在这样的背景下，央行仍然宣布拟对部分商业银行的人民币存款准备金率进行下调。上述种种迹象均反映今年我国商业银行体系的资金普遍趋紧这一事实。本次央行定向降准的实施属于对银行体系流动性的正常调节，并不意味着我国货币政策稳健中性的基调生变，政策的延续性及具体的影响仍有待后期观察。但从市场影响的角度分析，央行这一操作在短期内或将从市场流动性及市场情绪两个角度对资产价格形成一定的提振，利于当前A股市场悲观情绪的修复，缓释部分外围因素扰动对A股带来的影响。不过，我们认为，本次央行定向降准对市场带来的实质性影响有限，定向降准不改A股原有的节奏。

不破不立 大盘正构筑双底

从近两周的行情看，金融、地产、周期等权重性板块个股近期走势持续低迷甚至频频出现破位现象，对行情构成了很大的抑制作用。与此相对应，大盘也由此前的横盘演变为当前的重心下移甚至出现破位的迹象。此外，短期扰动市场的因素较多，美国和叙利亚之间爆发战争冲突，中美贸易争端再添新的变数。特别是先进制造领域的技术纷争，使得市场原本活跃的新经济和高科技股票均出现同步性回落。强势股获利兑现的现象更为明显，进而对盘面形成更进一步的压制。

春节后至今，市场呈现出一定的风格切换，蓝筹白马及权重个股出现持续性杀跌。以计算机、电子元器件、通信、生物医药等为首的新兴行业板块实现连续性上涨，拉动创业板指成为今年全市场表现最为强势的指数。行情演绎至当前阶段，以新经济为代表的中小创个股走出一波阶段性行情。随着中小创个股的股价逐步被推高，资金开始出现获利盘，新入的资金面对高位的中小创略显犹豫。对于蓝筹白马等权重股而言，尽管在上周前半周时间有所发力，但行情的持续性欠佳，在后半周又重新被打回原形。对于前期表现强势的蓝筹白马而言，我们认为其调整仍未结束。预计在短期内，市场仍难以打破这种弱势振荡的格局，大盘现阶段难有大的表现机会。

从走势上看，大盘底部的结构仍在延续，周三盘中指数再次出现冲高回落，并一度击穿年内新低的3062点。尽管最后的收盘价收于3062点之上，但我们认为后续指数还会继续跌破这一点位。只有等大盘真正构筑出双底特征，市场才有望重新上行，可谓“不破不立”。

目前市场仍处于存量资金博弈态势之下。在资金面有限的情况下，市场分化成常态。由于受多重因素扰动的影响，投资者信心恢复缓慢，市场仍需进一步振荡整固，等待内外因素的缓和。从配置的角度看，继续紧扣“业绩”主线，坚持“以龙头为首”，并向各个细分行业的龙头扩散。对应到期指的操作上，我们认为在弱势振荡格局下，单边机会参与性不强。在品种强弱表现上，预计IC合约走势将强于IF、IH，可关注多IC空IF、IH的套利机会。