提要

中美贸易摩擦是短期期债走势的关键变量，期债振荡幅度将加大。二季度有21期国债发行，供给压力增大，消耗流动性，对期债将产生较大压力。

近期受中美贸易摩擦升级影响，全球避险需求上升，期债用跳空的方式有效突破前期密集成交区。从技术形态看，期债已修补了下方的跳空缺口，并脱离了KDJ超卖区间，通过高位盘整的方式，消化了卖压，基本站稳新的平台，但进一步上攻仍需催化剂。总体来看，目前市场焦点集中在中美贸易摩擦的走向，我们认为，虽然双方态度都较为强硬，仍处于僵持阶段，变数较多，最后可能会通过谈判解决，但此过程中必然会有较多反复，期债也会有较大幅度的振荡，但在形势不明朗之前，追涨杀跌是不明智的。

中美贸易摩擦是目前期债走势的关键变量，目前美国政府针对大部分中国出口商品增加关税都只是计划阶段，尚未付诸行动。虽然最后很可能是双方谈判妥协收尾，但过程必然有较多反复，所以从避险的角度来看，目前并不提倡对期债进行追涨杀跌。从对经济影响来看，在海外经济体不断复苏的刺激下，我国进出口数据不断向好，外需的贡献对国内经济发展也起到了非常重要的作用。在我国经济转型之际，若贸易摩擦升级，这样的边际变化影响必然会有不良的影响。然而这种贸易战对美方也是很大的损耗，从美国三大指数和美债数据也可以看出，其实美国方面对此更为敏感，所以我们认为，出现大型贸易战的概率较小，双方的强硬更多是为了在谈判桌上获得有利位置，但其间的利益争夺必然会造成期债宽幅振荡。

经济数据方面，显示有进一步回暖。中国3月官方制造业PMI为51.5，预期50.6；3月非制造业PMI为54.6，较上月回升0.2个百分点。目前春节后开工已全面展开，经济动能开始恢复，加上季节调整因素影响下，3月PMI出现明显回升，虽然仍低于去年平均水平。另外，新订单指标和新出口订单指标均有提升，显示内外需求不断回暖。从企业不同规模看，大、中、小型企业PMI首次同时位于扩张区间，中小型企业行业景气度提升明显。其中，小型企业上升较大，PMI为50.1%，比上月上升5.3个百分点。非制造业PMI小幅回升，延续平稳运行的格局。另外，关注本周将要公布的3月通货膨胀数据和货币信贷数据。

流动性方面，目前银行体系流动性总量处于较高水平，资金成本迅速下降。由于自然净回笼规模较小并且适逢法定假期，工作日较短，因此央行上周暂停了公开市场操作，仅在清明后的8日和9日分别投放了100亿元7天期逆回购，其间净回笼700亿元。

资金价格方面，R001加权平均利率为2.56%，R007加权平均利率为2.83%，R014加权平均利率为3.34%，R1M加权平均利率为3.80%，利率水平已降低至阶段低点，反映银行间市场流动性供给总体充裕。此外，中债登在上周公布，将有3年和7年两期国债发行，计划发行规模均为450亿元，较此前的200亿元增加了250亿元，几乎翻倍，大幅超出预期，往后二季度还有21期国债将要发行，如果按照450亿元规模，将发行9450亿元规模的国债，供给压力大幅上升，消耗流动性，对期债产生较大压力。