核 心 观 点

　　1、取暖季土石方工程的延后、两会导致的下游限产、资金问题导致需求的“金三”被延后，需求迟迟没有按预期爆发，库存去化速度一直不及预期，空头在这波行情中完胜。

　　2、从季节性角度来说，后期的建材成交量应该持稳或逐渐上升，但若建材成交量不连续维持在18万吨以上，则需求并不能反转当前较差的预期，但是成交持续放量，则库存去化速度可能快于市场预期，现货才能明确止跌反弹。

　　3、价格是否能上行，上行空间有多大则是驱动去解决的问题。目前的驱动需要观察两个点，一是现货成交情况，二是库存去化速度与预期的差距。

　　年后钢材价格暴跌还是主要在修复节前市场认为取暖季限产维持对粗钢产量的影响以及对于今年旺季需求较好的预期落差。从1,2月份的数据来看，粗钢产量环比11,12月增幅非常大，统计局口径的粗钢产量日均达到232万吨/日，不排除2月日产快接近240万吨/日的产量，这也是为什么全国库存累积幅度超历年。同时，由于取暖季土石方工程的延后、两会导致的下游限产、资金问题导致需求的“金三”被延后，需求迟迟没有按预期爆发，库存去化速度一直不及预期，空头在这波行情中完胜。

　　上周建材成交情况依旧不佳，据Mysteel建材成交数据显示，上周周平均16万吨左右，环比小幅下降。但从季节性角度来说，后期的建材成交量应该持稳或逐渐上升，但若建材成交量不连续维持在18万吨以上，则需求并不能反转当前较差的预期，但是成交持续放量，则库存去化速度可能快于市场预期，现货才能明确止跌反弹。

　　关于什么价位是底，什么样的基本面信号可以成为行情反转的标志？我们认为第一要观察废钢的下跌空间，这个决定了估值安全的位置。第二，还是从供应和需求两个角度来验证库存短期的去化速度，这个决定了驱动的方向。

　　从第一点，从废钢的下跌空间来说，目前不少地区废钢价格已经跌至11月初的价位，即高炉退出，转炉开始大量增加废钢使用量的那个时间节点的价格，当时华东电炉厂的成本线大约在3280元左右。我们测算2017年全年的华东平均电炉成本在3000元左右。

　　在看不到废钢供应大幅增加或者下游需求崩塌式下跌的前提下，我们认为短期其价格或难以持续大幅下行，跌破去年10月的价格有一定难度。目前张家港重废1930元，华东地区电弧炉厂的成本在3450左右，且在上周螺纹价格大幅下跌后，部分已经开始亏损，电炉厂开始打压废钢价格，一旦螺纹价格上行，废钢有望企稳。我们的粗钢平衡表在假设国内需求同比持稳，出口没有大幅环比下行的条件下，按目前的粗钢日产降8万吨/天对于中长期的平衡依旧不太偏空，高成本区域的电弧炉厂的产量据了解不低于8万吨/天。在需求（包括内需+外需）没有被完全证伪的情况下，螺纹中长期在3000元附近依旧有支撑（可参考1901合约），而近月合约短期支撑在11月的电炉成本位置，即3250-3300元左右。

　　上述问题只是解决了短期的估值安全。价格是否能上行，上行空间有多大则是驱动去解决的问题。目前的驱动需要观察两个点，一是现货成交情况，二是库存去化速度与预期的差距。首先需要明确的一点，也是上面提到的，需求并不是很差，从建材成交同比的情况以及部分仓库的出库情况来看，同比并没有大幅下行。我们1,2月的平衡表测算的表观需求同比还略有增长。并且当前的现货成交量逐渐走高，4月需求环比3月更好基本上是比较确定的事情，那么在维持当前产量的结果便是库存去化速度加快，库存去化的幅度决定了高成本电炉企业利润的增长幅度。目前了解下来，以Mysteel五大品种钢材的库存口径来看，市场的预期是周度库存下降80-100万吨，是市场止跌，且明确反弹的前提，但资金等不到这么晚，市场会通过现货成交以及其他途径提前预测库存降幅。也就是我们先前提到的，如果日度建材成交持续好于18万吨以上，反弹基本确定。

最后，关于下一个转折点的预判，我们在假设粗钢产量达到243万吨/日的条件下，库存环比下降至6月，但降幅在5月收窄，这是目前看到的预期结果。在没有进一步的行政限产的条件下，库存降幅收窄之时，市场或重新转下下跌通道。