提要

市场在逐步消化中美贸易摩擦升级的利空影响。短期事件性驱动扰动过后，市场将重新回到自身的基本面逻辑。当前A股的资金生态正在悄然发生转变，机构资金正加紧从大盘蓝筹及价值股撤出而加码布局到中小创。大盘权重的调整过程尚未结束，市场机会仍在中小创。

从近期市场走势看，事件性驱动是导致市场出现巨幅波动的主要根源。全国两会正式闭幕，稳定因素预期弱化。美联储加息，中国央行跟随上调公开市场操作利率。中美贸易摩擦升级警报正式拉响，市场恐慌情绪急速升温。在上述利空因素当中，给市场带来最大杀伤的当属中美贸易摩擦升级。中美贸易摩擦升级引发了全球市场恐慌性杀跌，中国A股出现大小盘皆杀跌的局面。

图为上证50指数与创业板指之间的走势对比

市场逐步消化中美贸易摩擦升级利空影响

美国总统特朗普上台以来，就一直推行美国优先战略，实施针对对华贸易逆差的相关政策，具体包括“232调查”“201调查”“301调查”“双反调查”等系列措施。根据“301调查”结果，特朗普签署总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模加征关税，涉及的中国商品规模可达600亿美元，并限制中国企业对美投资并购。中国商务部对此予以坚决回应，发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单，拟对自美进口部分产品加征关税。对于中美贸易摩擦问题，市场关注的焦点在于未来事态演变情况。从前五次美国政府对中国发起的“301调查”结果看，最后都是以谈判协商的态度收尾。对于本次美国政府所挑起的贸易战，我们认为中美贸易不平衡只是美国贸易战诉求的借口和初步目标，背后真实的意图是以此作为获取中美谈判优势的政治筹码，进而迫使中国在技术转移、知识产权保护及市场准入方面做出更大的让步。中美双方预计经过局部贸易冲突后仍会归于妥协，最后仍将会通过协商谈判的方式解决，演变成全面贸易战的可能性不大。

短期来看，中美贸易摩擦升级这一事件性驱动对市场情绪和风险偏好带来一定影响，也加剧了A股市场的不确定性和波动，但整体无需太过恐慌。短期事件性驱动扰动过后，市场将重新回到自身的基本面逻辑。从近几个交易日市场走势看，市场也在逐步消化中美贸易摩擦升级的利空影响，A股也相应进入到短期急速杀跌后的行情修复期。

A股的资金生态正悄然发生转变

上周五市场出现大幅杀跌，本周前两个交易日市场进入强势反弹，但在反弹过程中，可以明显观察到，中小盘股反弹的力度要明显强于大盘，成长股走势也相应强于价值股。尤其值得注意的是，创业板指在上周五跌幅超过5%的背景下，本周前两个交易日分别大涨3.16%、3.60%，仅用两个交易日时间基本收复了前面的失地，并重新突破年线位置。当前市场仍延续年后的基本逻辑，资金关注的焦点依旧在中小票，相反主板在上证50等大盘股的拖累下表现疲软。

图为主板成交金额/创业板成交金额之比的走势

从资金流向数据来看，仅3月26日和27日两个交易日，在大多数行业板块资金呈现大幅净流出态势下，计算机、电子、通信行业资金却出现大幅净流入，三行业合计净流入超80亿元。其中，计算机行业净流入资金近50亿元。此外，从主板和创业板两个板块成交金额的对比也能看出这一点。从近两年看，主板对创业板的日成交金额之比一般都在5倍以上水平。今年春节过后，这两者之间的成交金额比值在迅速缩窄，现已连跌破4倍和3倍的数值，并呈明显的下降趋势。主板和创业板两个市场成交金额的变化，说明当前A股的资金生态相较于去年在发生明显的转变，机构资金正加紧从大盘蓝筹及价值股撤出而加码布局到中小创。

蓝筹调整未结束 后市机会在中小创

2017年市场资金集体选择在大盘蓝筹及白马股中抱团取暖。今年年初以来，市场呈现出明显的风格切换。大白马及价值蓝筹个股并未延续2017年强势走势，仅在年初稍有表现后便陷入长时间的弱势调整过程中。相反，中小盘股却走出了独立行情，整体表现要远胜于大盘蓝筹。大白马及价值蓝筹股的走弱并不代表价值投资逻辑的颠覆，背后更为关键的因素在于以中国平安、贵州茅台等为代表的一大批蓝筹股涨幅偏大，部分蓝筹股股价有透支公司业绩的情况。尤其值得注意的是，中国平安及贵州茅台等价值蓝筹股在发布超预期年报后，并未对公司的股价形成正面的刺激，反而出现低开低走放量杀跌的现象。对于当下市场而言，我们的担心其实并不在中美贸易摩擦升级所带来的短期扰动，而是前期涨幅过大的白马股及价值蓝筹股的继续杀跌所带来的悲观情绪。从未来市场配资的机会看，作为曾经价值投资的风向标，中国平安、贵州茅台等龙头相继大幅下挫已向市场宣告A股的资金生态正在发生重大变化。机构资金正加紧从蓝筹撤出，并流向兼具价值和成长特性的中小盘股。

从目前的盘面和未来的走势情况看，“主板弱、中小创强”“大盘股弱，中小盘股强”的格局会是一种常态。在大盘蓝筹及白马股调整结束迹象显现之前，预计上述现象在短期内难以出现实质性改变。在个股选择与配置上，继续紧扣“业绩”和“龙头”两条主线，避“大”就“小”，选择优质、低位的中小盘股进行布局。在期指操作建议上，预计IF、IH合约后市走势继续偏空，IC合约走势料将强于IF、IH。投资者可重点关注多IC合约、空IF或IH合约的套利机会。