净资产收益率，指的是股东每投入一百块钱，企业能给股东创造多少利润。这也是股东最关心的指标。

如果去年的Roe为30%，今年只有20%，那么Roe下降的原因是什么，企业又该如何改进？

（本文的重点是最后一部分，前面多是铺垫，有基础的朋友可以直接看最后一部分。）

1、先得从净资产收益率的分解说起。

我们可以将净资产收益率分解为3个指标。

①销售净利率

=净利润÷销售收入，指的是企业每卖出100块钱能给企业创造多少利润；

②总资产周转率

=营业收入÷总资产，指的是企业每100块钱的资产能创造多少收入；

③权益乘数

=资产÷所有者权益，指的是我以股东投入的资金能撬动多少资产。

如果股东投入了1亿，企业再向银行贷款1亿，总共撬动了2亿的资产。2亿除以1亿，企业的权益乘数就是2倍。

我们将净资产收益率分解成了如上三个指标，这三个指标就是影响净资产收益率的因素。既然净资产收益率是三者相乘的结果，那么同时提高这三个指标，不就能提高Roe了吗？

显然不是。

这就得从这三个指标之间的关系说起。从第一张图可以看出——

①销售净利率和总资产周转率之间是反向关系，此消彼长；

②资产报酬率和权益乘数之间也是反向关系，此消彼长。

通常利润率越高，周转率越慢。

比如零售行业。京东、苏宁的产品卖得很快，但利润率低；

再看房地产行业。万科的利润率很高，但周转慢，建的房子要两年多才能周转一次，世茂需要的时间更长。

权益乘数和资产报酬率之间也是反向关系。即资产报酬率低的企业，权益乘数倍数大。

我们知道流动资产创造现金的能力不如长期资产，现金的流动性最好，但基本没有回报率。所以资产报酬率低的企业，通常流动资产比较多。但是，流动资产越多，企业偿债能力反而越强。银行越愿意给企业多贷款，所以企业的权益乘数就比较高。

2、那么，知道这两个关系之后，我们应该怎么用？

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

销售净利率和总资产周转率反向关系；总资产报酬率和权益乘数反向关系。

既然企业不能把这三个比率同时提高，那么企业选择提高那个比率，就体现了企业的战略。行业不同，企业不同，其选择也不一样。

所以我们可以将企业分为下面三种类型：靠高净利润赚钱；靠高周转率赚钱；靠高杠杆赚钱。

前面铺垫了这么多，就是为了引出上面这张图。有了这张图，遇到一个行业的时候，你就会先想到它是靠什么赚钱的；财务比率那么多，你又该重点看哪一个。

3、接下来我们就对这三种赚钱模式进行介绍。（重点）

1、靠高毛利率赚钱

靠高毛利率赚钱的大都是这样的企业。

①生产周期长。

比如房地产、飞机、船舶制造业，其生产周期特别长，这就决定了企业不能靠走量取胜。要是产品毛利率不高的话，又该如何赚钱？

②奢饰品行业。

比如宝马LV还有茅台酒。这些商品的单价高，买的人很少，企业同样不能靠走量取胜，收入很难做大，所以它们只能靠高销售毛利率赚钱。

③高科技产品。

同样是从销量着手分析。同上。

2、靠高周转率赚钱

一是普通的零售超市。

比如沃尔玛。沃尔玛实行“天天低价”策略，毛利低就得靠量取胜，量越大赚钱越多。

二是低端制造业。

比如温州的打火机制造商。可能一个打火机只能赚一分钱，但一旦销量很大甚至能远销国际市场，企业也能赚钱。

3、靠高杠杆率赚钱

能用高杠杆率赚钱的企业，多是由其行业特点决定的。

①金融业

比如银行。银行的负债水平一般都在90%以上，其资产负债率只要不超过92%就是标准水平。

②房地产业

一方面，企业会有大量的预收款项，而且预收款不需要用现金偿还，到期把房子交付就可以了；另一方面，地产商买到地皮之后，可以将其作为抵押物向银行抵押借款。

所以，房地产企业是借别人的钱来运转。

③垄断行业

民航、高速、电力，这三个行业的资产负债率都比较高。

首先，它们的前期投入大，一般企业很难投入大量资金；再者，它们都是垄断经营，风险小，现金流好，所以企业会贷款给它们。

垄断可以带来很多优势。就像供暖供水等公用事业一样，其利润率通常都比较低，但因为垄断经营，风险小，银行愿意给它们贷款。所以最后它们的净资产收益率也不会太低。

4、总结

通过将净资产收益率分解，我们知道行业不同、企业不同，其赚钱的关键点也会不一样。或是高毛利，或是高周转，或是高杠杆，这些都要仔细比较分析。但是，道不同不相为谋，不同行业、不同战略的企业之间，可比性比较低。这点需要注意。