受监管趋严以及利率下行的影响，国债期货近期呈现反弹的走势。不过，技术上来看，国债期货在60日均线附近反弹受阻，价格呈现上涨乏力的态势。

央行被动收紧货币政策

春节过后，随着资金需求高峰结束，市场的资金压力减轻，利率特别是短期利率呈现下降的态势。由于市场资金压力不大，近期央行的货币政策力度有限。上周，央行暂停逆回购操作，并且等额续作了1055亿元的中期借贷便利（MLF）。本周，央行没有逆回购到期，只有1895亿元的MLF到期，市场资金回笼压力较低。截至本周三，央行进行逆回购2000亿元，市场呈现净投放的状态。由于近期市场的资金整体呈现宽松的局面，月中集中缴税期对于市场的流动性扰动较小，预计市场能够平稳度过。

不过，短期的流动性充裕并不是影响国债价格的主导因素，目前市场更关心的是后期央行的政策导向。2月美国新增非农就业人数达到31.3万人，远远高于市场预期的20.5万人。不仅如此，美国失业率持续处于低位，U6失业率处于次贷危机前的水平。劳动力市场表现超出预期。不仅如此，美国2月CPI同比增速为2.2%，连续6个月处于2%，通胀水平向好。受劳动力市场和通胀数据表现良好的影响，市场普遍认为美国将会在3月美联储议息会议上宣布加息。为了缓解人民币贬值以及资本外流的压力，央行后期或将进一步收紧公开市场业务甚至加息。在这种情况下，国内市场利率将会上升，这对于固收资产将会产生强劲的压制，国债整体的弱势格局难以改变。

拨备率下调 银行可用资金增加

上周银监会下发了《调整银行贷款损失准备的通知》，通知规定将拨备覆盖率由150%下调至120%—150%，贷款拨备率由2.5%下调至1.5%—2.5%。此次央行发布拨备新政，主要是为了降低符合标准的商业银行的成本，从而鼓励银行优化其资产结构。这一通知的下达，释放了银行的资金，从而起到了提升流动性，降低利率的目的，这对国债的价格产生了一定的提振作用。

固收资产收益率将会得到修正

国家统计局公布的数据显示，2月CPI同比增速达到2.9%，为2013年11月以来的高点，市场的通胀预期上升。随着通胀数据上升，市场的实际回报率也将随之上升，固收资产的收益率将会得到修正，从而对国债期货产生了压制。不过，2月通胀数据的上升主要是由于翘尾效应所引起的，市场的真实通胀并没有数据显示的那么严重。目前来看，随着大宗商品进入下行通道，后期的通胀压力将会有所减轻。特别需要注意的是，受“猪周期”的影响，今年的猪肉价格持续下行，考虑到食品占CPI、猪肉占食品的权重较大，CPI后期存在持续下滑的可能。这会进一步减轻通胀对于国债的压制作用。

通胀水平的上升对国债产生了一定的压制，但是后期通胀压力减轻，缓解对国债的利空。拨备新政的下达增加了市场的流动性，对国债价格产生进一步支撑。不过，考虑到美国大概率在3月加息，央行或将被迫采取趋紧的货币政策，国债期货不具备反转的基础，因此整体弱势仍然难以改变。