现代经济学已有的一些公论和最新成果—特别是行为经济学和行为金融学，对于股市到底是什么样的，有较准确的认识。首先我们看几个基本事实：

事实一：市场是信息不对称的，投资标的的信息大部分都无法准确及时获取，市场只是在部分时间里是有效的。

事实二：价格是资金驱动的，价格并不一定围绕价值波动，在很多时候甚至偏离很远。

事实三：信息对市场的影响很大，每个人对每个信息的关注度和理解不同，据此形成对市场的态度，造成群体性影响。

事实四：市场参与者的情绪和心理驱动资金，导致市场波动。

事实五：市场情绪传染和程序化投资的推广，放大了羊群效应，导致市场在短暂时间内陷入恶性循环。

现在我们综合一下对于股市的认识。信息时代仍无法解决信息不对称情况。当我们分析投资标的时，可能我们知道的所谓事实都不足真相的一成。在这种情况下，没有奢谈价值投资的空间。这就是A股的情况，所以估值模型的使用效果往往不佳。连企业的经营管理层都无法全面掌握的信息，更难以为外人所知。而且即便有了充足的信息，又如何预测内外部商业环境和条件的改变呢？我相信凯恩斯是对的，他说“对于某只股票的未来收益，我们唯一可以确定的就是根本无法确定。”

让我们回到市场波动的本原，价格当然是由资金驱动的，在资金充足的情况下，人们对投资标的和市场的认识，特别是在一些信息或事件的情境下，以及参与者的情绪和心理，都起到了调动资金从而产生了对市场价格走势产生合力的作用。如果资金充足的假设不成立，那么信息、情绪、心理等因素对市场的整体影响力会明显减弱。资金是王，信息（或者事件）和心理（包括情绪）是其两个婢女。

我们可以清晰地看到观察和分析市场的主线脉络：资金是否充足，这是市场的外生变量，剩下三个重要因素就是投资者对信息（事件）的认知偏差、心理偏好、情绪（情感）影响。它们可以被看作是内生变量，而且相互之间会产生影响，并引导着市场内的资金运动，从而最终从价格走势中体现出来。因此分析股市，应该采用行为经济学和行为金融学的原则，即认为人是有限理性的，从心理角度，通过技术分析方法，理解投资者的真实决策过程。

传统的技术分析和单纯的价值分析，都无法应对复杂的股市。当技术分析派在价格和指数图上比划来比划去的时候，他们只是资金运动的旁观者，虽然看到的是表象，却希望从中预测未来，这是缘木求鱼式的努力（当然我们不得不说，其实技术分析派本质上是想通过技术手段掌握市场参与者的心理和行为模式的人）。而价值投资者天真地认为，价格总是围绕着价值波动，即便偏离也终究会反映真实的价值。当然，这从理论上是成立的，但十分考验耐心，因为这个向真实价值回归过程可能要等待几年甚至几十年时间才能出现。另外一个很值得推敲的悬疑问题就是，其实没有人真正知道投资标的价值是多大。这个发现很打击价值投资者的心。

行为金融现在正在让传统的甚至有点机械化的技术分析方法焕发生机。我们可以采用技术分析的方法，而抛弃其中过于教条的规则，以价值投资为基础，动态地把握股市变化过程。这样做，对于当下港股和A股投资非常有价值。这种投资理念就是充分利用市场大部分时间处于情绪波动和股价未能回归真实价值的状态，通过趋势投资抓住盈利机会。同时，通过价值投资的分析方法，确保投资行为具备理性特征和足够的安全垫。我将这个体系称作“行为投资”，是建立在行为经济学和行为金融基础上的一个贴近市场本质的投资体系。