2018年政府工作报告发布，这是自十九大提出“新时代”和强调高质量增长以来，发布的首份政府工作报告，我们以8大关键词对值得关注的要点进行梳理。

1、经济目标：GDP增长目标持稳，强调高质量增长

18年GDP增长目标依然定在“6.5%左右”，CPI涨幅3%左右，城镇新增就业1100万人以上，均与17年持平。从十九大和中央经济工作会议定调看，经济发展目标已从高速增长转向高质量发展，政策淡化总量目标，更多关注增长质量与结构。

事实上，在已经召开的各省两会上，已有安徽、天津等多省市调低了18年增长目标。我们认为，18年受制造业复苏和消费升级提振，政策层稳增长压力不大，不过全年实际GDP增速可能小幅回落至6.7%左右，名义GDP增速回落至10%左右区间。

2、赤字率：预算赤字率超预期下调，但广义赤字率基本持平

18年财政政策基调从“更加积极有效”转向“聚力增效”，预算赤字率从16、17年的3%超预期下调至2.6%，赤字目标规模2.38万亿与上年持平，其中中央财政赤字1.55万亿，地方财政赤字8300亿。

赤字率目标意外下调，反映政策层对经济内生增长信心增强，财政刺激托底需求下降，也与18年宏观去杠杆和防范地方债务风险的方向一致。

但是，考虑到地方专项债券对赤字的弥补，18年地方专项债安排大幅扩张至1.35万亿，而16、17年仅为4000亿和8000亿，则18年广义赤字绝对规模比17年继续扩张，广义赤字率（预算赤字+地方专项债除以GDP）与17年基本持平在4%左右。

专项地方债的大幅扩容为地方政府提供了一个合法且透明的举债渠道，部分对冲了金融严监管和预算目标下调对地方融资收紧的压力。

预计18年国债总发行量3.4万亿左右。2018年中央财政赤字目标1.55万亿，与17年持平，对应2018年新增国债净融资不超过1.55万亿，我们预计与17年基本相近在1.5万亿左右，但18年国债到期量从2.53万亿下降至1.9万亿，因此，18年国债总供给预计从4万亿下降至3.4万亿左右，同比缩量6038亿。

预计18年地方政府债总发行量3.9万亿左右。18年地方政府预算赤字8300亿，专项地方债新增13500亿，则地方债新增量预计2.18万亿，再加上18年地方政府债尚有1.73万亿有待置换，因此，18年地方债总供给预计在3.91万亿左右，同比下降4900亿。同时，由于18年地方债到期量从17年的2414亿大幅攀升至8389亿，则净融资将进一步收缩，从17年的4.12万亿下降至3.07万亿左右，总供给压力有所缓解，利于利率债供需关系改善。

3、货币政策：淡化M2和社融目标，政策基调从“稳健中性”重回“松紧适度”

17年货币政策基调强调“稳健中性”，实质就是偏紧。全年M2和社融增长分别从11.3%和12.8%下降至8.2%和12%，央行在不提高政策利率的情况下，多次对公开市场操作利率加息，容忍市场利率走高，强劲收缩银行同业、非标和表外业务，抑制地方债务风险扩张。

17年以“M2-GDP-CPI”衡量的超额流动性由正转负，大幅下降至-0.4%，历史上仅有11年3季度、07年4季度和08年1季度曾出现负值，都对应了银行间流动性极度紧张。

18年货币政策基调重提“松紧适度”，淡化M2和社融目标增速。18年取消了M2和社融增长目标，淡化总量目标。更重要的是，货币政策基调似乎有一些微妙转向，随着以大资管新规为代表的强监管落地，势必对整体流动性产生重大影响，需要央行在必要时及时维护流动性合理稳定，严监管发力，货币政策可有更多操作空间。

从边际上看，随着金融机构内部信用派生的流动性收缩，以及外汇占款流入边际改善，M2增速有望触底回升至9-10%区间，带来整体流动性的边际改善。

4、供给侧改革：从“做减法”，转向“做加法”

17年供给侧改革“三去一降一补”的核心是做减法，把“扎实有效去产能”放在首位，把“三四线房地产去库存”放第二位，“非金融企业去杠杆”放第三位，可见“三去一降”的做减法操作是17年工作焦点。

18年供给侧改革重点转向“补短板”，报告中将“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”列为供给侧改革任务前两位，加快制造业升级，培育经济新动能。提出主要新增投资和支持方向有：

1）新技术、新业态、新模式，做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发，在医疗、养老、教育、文化、体育等领域推进“互联网+”，发展智能产业等；

2）加快制造业升级，推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料产业发展，事实重大短板装备专项工程，发展工业互联网，创建“中国制造2025”示范区。

对钢铁、煤炭行业去产能成果给予肯定。报告提出，5年来退出钢铁产能1.7亿吨以上、煤炭产能8亿吨，安置分流职工110多万人。2016-17连续两年过剩产能清理关闭力度均超预期。

提出18年钢铁去产能3000万吨、煤炭去产能1.5亿吨目标，同时淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组，加大“僵尸企业”破产清算和重整力度，做好职工安置和债务处置。考虑到16-17年去产能力度超出预期，18年的这一去产能目标并不低，政策的落实将利于煤炭、钢铁行业基本面继续改善，龙头企业业绩增长继续维持高位。

5、减税降费：进一步为企业和个人部门减负

1）继续强调为企业减税、减费。报告提出18年再为企业和个人减税8000多亿元。将改革增值税，按三档并两档调整税率水平；降低制造业、交运行业税率；扩大减免小微企业范围；提高企业新购入仪器设备税前扣除上限、实施境外所得综合抵免等。

2）继续降低非税负担，提出全年要为市场主体减轻非税负担3000多亿元。清理行政收费，调低政府性基金征收标准，继续阶段性降低“五险一金”缴费比例，降低商业电价10%，降低过桥过路费用等。

3）提高个人所得税起征点，增加子女教育、医疗等专项费用扣除，将新能源汽车车辆购置税优惠政策再延长3年。

整体上，财税政策对企业和个人减负力度不断加大，一方面对冲了目前企业面临的原材料成本上升、环保开支扩大、财务费用上升的压力，另一方面，降低了居民部门负担，增强可支配收入和消费升级动力。利于进一步激发经济主体活力，提高经济增长质量，是扩张性财政政策的另一种表现形式。

6、房地产：三大关键词——新3年棚改计划、租购并举、房产税

两会报告针对房地产的表述有3方面值得关注：

1）启动新的3年棚改攻坚计划，18年开工580万套，比17年略降20万套。17年棚改货币化对三四线房地产销售的支撑超过30%，尽管棚改高峰期已过，但18年棚改力度没有明显减弱，有利于进一步加大去库存力度，对房地产销售和投资形成正向拉动作用，不会出现断崖式下跌。

2）加大公租房保障力度，落实地方主体责任，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。各地将加快租购并举住房制度建设，根据经济参考报报道，截止18年1月，共有31个省市发布住房租赁市场实施意见，主要政策包括：一是加快培育住房租赁市场主体，二是鼓励租赁住房消费，三是完善租售同权，四是增加租赁土地与房源共计，五是提供政策优惠，六是提供金融支持等；

3）推进房地产税立法。这是时隔4年，政府工作报告重提房地产税立法，从长远看，有利于建立房地产调控和地方财税的长效机制。

7、金融防风险：两大风险焦点

报告提出坚决打好三大攻坚战，关注两大风险点：1）加强对“影子银行、互联网金融、金融控股公司监管”，打击非法集资、金融诈骗等违法活动；2）加强对地方政府债务风险监管，“严禁各类违法违规举债、担保等行为”，要求“省级政府对本辖区债务负总则，省级以下地方政府各负其责，积极稳妥处置存量债务”。这两大风险仍是18年严监管的重要工作主线。

8、扩大对外开放：以高水平开放推动高质量发展

报告提出，1）推进“一带一路”国际合作，带动中国制造和中国服务走出去，加大西部、内陆和沿边开放，拓展经济新空间；2）下调汽车、部分日用消费品等进口关税，促进产业升级和贸易平衡；3）同时，18年还将全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源等领域开放，有序放开银行卡清算等市场，放宽外资保险经纪、银行、券商等外资股限制，简化外资企业设立程序，全面推广复制自贸区经验。这些举措将进一步扩大对外开放的范围和层次，以高水平开放推动高质量发展。