提要

螺纹钢价格上涨将从两方面带动焦炭价格：一是品种间的协同效应，螺纹钢、焦炭两者同涨同跌本是历史规律；二是钢价上涨意味着本已处于高位的钢厂利润可能会进一步上升，产业链利润分配的预期将提振焦炭价格。

春节后前三个交易日，焦炭期货主力合约价格连续上涨，日线收出三连阳，在众多商品期货品种里风头无二。我们认为，在供需面有所改善的情况下，3月焦炭仍可能跟随钢价走强，刷新近期高点。

螺纹钢上涨带动焦价

作为同一产业链中的品种，螺纹钢和焦炭期货价格之间一直呈现高度正相关关系。我们认为3月螺纹钢期货价格仍有上行动力，主要原因在于对传统消费旺季带来的需求增量持积极态度。而螺纹钢价格上涨将从两方面带动焦炭价格：一是品种间的协同效应，如前所述，螺纹钢、焦炭两者同涨同跌本就是历史规律；二是钢价上涨意味着本已处于高位的钢厂利润可能会进一步上升，产业链利润分配的预期将提振焦炭价格。因此，既然我们看好3月的螺纹钢价格走势，那同时看好焦炭价格从逻辑上就比较容易理解。

钢厂复产提升需求

1月以来，焦炭需求稳中有升。数据显示，1月，全国高炉产能利用率均值为72.9%，而去年12月的均值为71.6%。2月，虽有春节因素的影响，但高炉产能利用率基本保持平稳。

从历史规律来看，代表焦炭需求的生铁产量累计增速与焦炭期价呈现出密切的正相关关系。高炉产能利用率的稳中有升，意味着需求端对焦炭价格有所支撑。并且，3月15日之后，随着采暖季限产结束，限产城市的大部分钢厂将积极复产，这会提升焦炭需求。

供应增量空间受限

3月，采暖季限产结束意味着针对焦化企业的限产措施也将取消。然而，焦炭供应端的增量比较有限。这是因为，从2017年12月下旬开始，山西地区的焦化企业限产政策已经放松，而采暖季限产结束相当于对现状的确认。

我们可以从周度的开工率数据来佐证这一判断。数据显示，去年12月，产能<100万吨、产能100万—200万吨、产能>200万吨的焦化企业开工率均值分别为76.91%、79.51%、80.05%，较今年1月环比继续明显上升，这一开工率水平已达到采暖季限产之前的水平，也就是说，大、中、小型焦化企业开工率继续提升的空间有限。

库存压力需要警惕

通过以上梳理，我们认为，采暖季限产的结束，对焦炭需求端的提升作用将强于供应端，从而使得供需关系发生积极的变化。但还需要关注库存的变化。最新的数据显示，2月23日，样本内国内独立焦化厂库存总计为90.1万吨，同比下降20.6%，较1月底的77.6万吨明显增加；焦炭港口库存总计为238.3万吨，同比下降7.5%，较1月底的253.8万吨小幅下降；国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为12天，同比上升20%，较1月底有所上升。也就是说，当前独立焦化企业库存明显上升，钢厂焦炭原料库存有所上升，而中间环节库存水平小幅下降。由此可以看出，焦炭的供应压力主要集中在焦化企业环节，库存压力需要警惕。　　综上所述，我们认为，3月采暖季限产结束后，焦炭需求端增量将大于供应端增量，焦炭供需关系向好，钢价上涨有望带动焦价上涨。