提要

美国农业部预计2018年美豆种植面积较2017年小幅下降，阿根廷减产预期强烈，CFTC投机基金净多单连续5周攀升，上述因素综合作用，将进一步抬高连豆粕运行重心。

春节假期回来，受美豆大幅攀升提振，连豆粕高开高走，一根跳空大阳线让多头士气振奋。展望后市，在利好因素的推动下，连豆粕运行重心将继续上移。

阿根廷遭受干旱侵袭

阿根廷天气依然是目前市场讨论的核心。1月初，阿根廷干旱已有端倪。1月中旬之后，再没有出现有效降雨。未来两周，圣塔菲、布宜诺斯艾利斯和科尔多瓦几个大豆主产区依然看不到明显降雨迹象，而大豆正值开花期，正常需水在日均5毫米。长时间干旱将导致大豆叶片结构发育迟缓、花荚率及籽粒饱满度不够，进而影响单产。旱情持续发酵，大豆将从天气概念炒作转变为实质性减产。虽然美国农业部在2月供需报告中将该国大豆产量下调200万吨，至5400万吨，但按目前的情况发展下去，未来阿根廷大豆产量再降500万吨也是有可能的。

美豆种植面积不增反降

FARM FUTURES农场主杂志在2017年12月4日—2018年1月3日在线调查了925名农户，认为2018年美豆种植面积基本与2017年的水平一致，在9010万英亩。该杂志进行了几年的持续跟踪，发现只要播种期间天气不出现大的变化，他们调查得出的美豆种植面积就与实际数据相差不大。其中，2017年，FARM FUTURES农场主杂志的调查结果显示，美豆种植面积较2016年增长8.5%，最终符合2017年的实际情况。

不过，美国农业部的预估值稍小于FARM FUTURES农场主杂志给出的数据。2月23日，美国农业部在年度展望论坛上预测，2018年美国大豆种植面积为9000万英亩，此前分析师的预测为9060万英亩。从2010年开始，美国北部北达科他和南达科他的土地就不断被开垦出来种植大豆，大豆种植面积每年以2%的速度增长。2018年，种植面积不增反降，奠定了后期美豆价格上涨的基调。

基金净多单大幅增加

CFTC基金持仓数据显示，1月16日基金净空单达到10万手以后，投机基金的净多单连续5周大幅攀升，截至2月20日，投机基金在大豆期货期权部提高至9.9万手，较前一周增加5.6万手。与2017年6月底通过空单快速离场推动净多单增加不同，此次基金净多单的增加是多单增持和空单减持共同作用形成的。而这，令美豆价格上涨的动力更加强劲，持续时间也更持久。

远期美豆销售预计转好

受到巴西大豆丰产影响，美豆出口被压制。美国农业部公布的数据显示，截至2月15日当周，美国2017/2018年度大豆出口销售净减10.91万吨，与前一周及前四周的均值相比，大幅下降；2018/2019年度大豆净销售22.21万吨，略高于市场预估的0—20万吨。同时，2017/2018年度产美豆累计出口销售4471.34万吨，仅完成销售计划的78.23%，远落后于2017年同期的93.34%。另外，装船进度为64.64%，同样落后于2017年同期的76.19%。故而，美国农业部在2月报告中下调美豆出口量至5715.3万吨。按照目前的销售进度，美国农业部3月的报告可能会将出口量再下调100万—200万吨。

然而，在5月南美大豆集中上市后，不必对美豆出口持悲观情绪：其一，我国大豆需求将在2018/2019年度突破1亿吨；其二，阿根廷干旱将降低南美大豆的竞争力。所以，预计美豆需求会在5月之后转好。

国内利空因素暂不占主导地位

1月，我国进口大豆848万吨，同比增长10.8%，较预报的780万吨多了70万吨。油厂压榨利润2017年8月以来一直良好，其大豆采购和压榨热情高涨，以至于大豆、豆粕库存都处于高位。春节假期油厂纷纷停工，而进口大豆集中到港，使得国内大豆货源迅速累积。截至2月23日，主要地区油厂进口大豆库存为515万吨，较春节前的439.55万吨增加74.45万吨；豆粕库存为71.01万吨，较春节前小幅下降0.7万吨。下周，油厂基本恢复开机，大豆库存有望下降。

由于生猪行业修复遇阻，豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要指望替代，也即是对DDGS的替代。不过，在禽料、猪饲料中，豆粕添加比例均已达到上限，后期需求很难大幅改善。不过，需要注意，南美天气未见好转的情况下，国内豆粕市场的利空因素显得不那么重要了。　　综上所述，播种面积不增反降为美豆价格上涨提供了条件。后期主要关注南美产区天气状况，天气的好坏将直接影响南美大豆产量。只要阿根廷不出现有效降雨，大幅下调产量就成为必然。连豆粕受外盘带动，1805合约已突破前期高点，昨日最高运行至3015元/吨。预计后市将继续上攻。