2月橡胶走势分为两段，春节前创新低，节后向上反弹。空方以高库存、高升水向下打压，套利盘获利，创12225元/吨的半年来新低，基差大幅走强元/吨。多方则在节后借助泰国停割计划和节后需求复苏，小幅反弹，在2月最后一天突破13000元/吨的强阻力位。

在本文中，我们将和大家一起寻找这两个原因的答案：

这轮反弹是什么原因导致？

这轮反弹在三月还能否延续？

一这轮反弹是什么原因导致

1. 泰国政策再次助推行情反弹，出口限制效果初显

节后第一天，泰国就给市场送来一剂利好消息。2月22日泰国农业部部长格勒萨达表示：农业部拟计划在全国3百万莱橡胶园暂停割胶3个月，时间为今年5-7月，若真的实行此计划，7月后胶农们将可以收获更多橡胶，这三个月的时间也可以使市场上减少20万吨橡胶，促使胶价上涨。

受出口限制政策和中国进口需求减弱，1月泰国天胶出口量环比大幅下滑，同比增速继续收窄。2018年1月泰国出口天胶31万吨，同比增长4.4%，较去年12月下滑15.4%；混合胶出口同比猛增70%至11.5万吨，较去年12月减少13.3%。天胶、混合胶由此，共出口42.4万吨，同比增长16.6%，环比下滑14.9%。

图一：泰国天胶出口增速下滑明显

2. 期现价差收敛难度加大，套利空间缩小，空头移仓远月

1月30日空头大举增仓，橡胶突破震荡四个月的箱体区间下沿后，顺势下跌，屡创新低，大幅去升水。全乳胶现货与期货主力合约基差从1月29日-1770元/吨，走强至-900元/吨，去化空间近900元/吨；混合胶现货与期货主力合约基差从-2000元/吨，走强至-1600元/吨，去化空间近400元/吨。根据历史统计的情况看，两者的期现价差已基本进入合理区间，升水的去化空间逐步收窄，另外当前现货坚挺，价差并未继续扩大给空头加仓空间。

在1月30日大跌之前，1805和1809合约的价差大概在-300元/吨以内震荡，处于低位，移仓空间不大，而当前两者价差接近-400元/吨，逐步扩大进入合理区间，给了空头移仓的空间。因为受到泰国停割利好因素的刺激，盘面行情反弹，也给了空头移仓的动力。当前1805合约持续减仓，1809合约持续增仓，也符合这一判断。移仓时，空头买05合约、卖09合约，有利于多头借势增仓，形成阶段性反弹。

图二：全乳胶与期货主力价差历史回归情况

图三：混合胶与期货主力价差历史回归情况

二这轮反弹在三月能否延续？

1. 国外停割季+套利机会收窄，橡胶供应压力将有所缓解

一方面，2-3月为泰国等主产国的停割期，同时泰国在出口限制政策方面的执行情况良好，外加泰国停割计划的政策效应，预计会对橡胶供应压力带来缓解。

另一方面，当前期现套利窗口尚未打开，进口增速可能继续收窄，缓解库存压力。从1月的进口数据看，1月进口量继续增长，但增速继续收窄，1月进口天然橡胶共计24万吨，同比微增0.5%，环比大幅下滑29.4%；混合胶在1月的进口量较12月环比下降11%。上期所库存净流入速度有所放缓，截至2月23日，上期所总库存43.4万吨，较节前增加0.25万吨，比去年同期增加12万吨，其中仓单库存36.3万吨。

2. 开春后，需求逐步复苏

轮胎厂开工逐步恢复：目前多数轮胎厂开工已恢复至节前水平，近期厂家成品库存普遍不高，个别工厂供应甚至出现偏紧的局面，从季节性看3月底、4月初是去成品库存，补原料的一个时机，可能对行情有提振。

3月重卡传统销售旺季，对配套胎需求有支撑：1月重卡销量迎“开门红”，创历史1月新高，1月全国重卡销量10.9万辆，同比增长32.02%，环比大幅增长66%。值得注意的是，1月半挂牵引车的销量虽环比增长79.1%，但同比增速下降15.76%，表明18年牵引市场呈现较大幅度收缩在所难免，市场增长点主要看工程车。

物流、基建地产开工逐步复苏，工程车替换需求是关键：

物流：截至2月21日，周度公路运价指数为1003.91点，环比大幅上涨1.67%，同比下滑7.52%。较节前，环比增速增加4.43个百分点，同比增速小幅增加1.52个百分点。公路运价指数节后上涨，也表明在节后户外运输逐步启动，预计会带动需求阶段性复苏。

户外开工：2018年1月，行业共计销售各类挖掘机械产品10687台，同比增长135.0%，再次达到历史高点，同比大增，除了因为今年春节错位的影响，也证明下游需求景气的趋势仍在延续。其中，与基建相关的大中挖增速继续提升，大挖和中挖的销量分别为1745、2371台，同比增速较2017年12月分别提高60.8、70.5个百分点。由于石矿限制炸药开采，大挖+破碎锤的方式被广泛采用，此外煤炭等上游产品涨价带动更强开采需求，地产需求强劲，推动大中挖增速提升。

图四：1月挖掘机销量表现不俗

三、沪胶三月投资策略

三月东南亚主产国在2-3月逐渐进入停割期，外加出口限制和停割限制政策的影响，预计进口量会继续下滑。同时伴随天气转暖、户外开工及运输作业逐步启动，会进入阶段性需求高峰，给予市场反弹的动力。9-5价差逐步扩大，期现价差进入合理区间，空头选择移仓远月，也给予了1805合约多头信心。

从资金情绪上看，近日黑色系受限产政策影响，快速打开上行通道，对同为工业品的橡胶带来一定支撑，后期若黑色的涨势不改，橡胶可能小幅跟随。从技术上看，当前日线MACD出现金叉，短期均线上穿长期均线，市场以偏多思路为主。

综上，预计3月行情可能偏强震荡，操作上建议采用逢跌买入的策略，趋势多单继续持有。谨慎关注基差和月间价差变化，若期现价差再度扩大，空头可能大举加仓，届时宜选择单边做空期货主力合约，若9-5价差突破450元/吨，可单边做空RU1809。