提要

此次期债反弹被看作是市场悲观预期的修正，但全球货币政策进入关键时点，通胀存在较大不确定性，反弹的空间和持续性有待进一步观察。

期债市场本周出现反弹。周一收盘，国债期货10年期主力合约T1806盘中一度涨幅超过0.6%，最终收报92.305元，上涨0.58%；5年期主力合约TF1806收报96.245元，涨0.33%，两者均为三个月来期债单日最大涨幅。此次反弹通常被市场看作是资金面宽松加之对此前悲观预期的修正，持续性尚有待观察。

央行于春节后首日重启逆回购。央行公告称，为对冲金融机构缴存法定存款准备金等因素影响，维护银行体系流动性合理稳定，当日净投放3500亿元，中标利率均持平于前期。此前，在公开市场上，央行春节前已连续暂停了16个交易日的资金投放。然而，在连续累计投放7300亿元后，周二，央行选择了再度暂停公开市场逆回购。这体现出国内货币政策仍然保持稳健中性的基调不变。今年以来资金面相对充裕，并不意味着货币政策的转向。在美联储货币政策收紧预期下，央行货币政策仍然保持了足够“定力”。 国内虽未必会跟随加息，但央行仍将通过提高公开市场操作利率，来影响金融机构资金成本，甚至提高存款基准利率的非对称式加息方式作为政策的调控手段。

从国内宏观经济情况来看，2018年国内经济仍面临较大压力。统计局公布的2017年国内民间固定资产投资381510亿元，比2016年名义增长6.0%，增速比1—11月提高0.3个百分点，工业增加值增长6.6%，中国经济表现出较强的韧性。对于2018年通胀回升的不确定性，债券市场表现出一定忧虑，这使得国债收益率短期无法突破下沿区间，10年期国债收益率仍维持在3.8%上方运行。

从国际环境来看，全球货币政策进入关键时点，美联储3月加息概率增长。受特朗普减税法案通过影响，美债收益率上行，估值区间整体向上移动。今年以来，10年期美债收益率上升明显，从年初的2.405%一路走高，上周三最高升至2.957%，一度创下连续52周以来新高，接近市场普遍认为的关键点3%。

10年期国债到期收益率年初一度升至3.9797后，近期回落至3.85附近。由于债券现券市场预期有所好转，也带动了期债节后反弹，但多头不可过于乐观，目前交易试错的成本仍然较大。

目前货币政策转向的可能性不大，加之全球货币政策收紧、通胀水平仍存在较大不确定性，期债市场本轮反弹的空间与持续性均有待观察。期债市场能否摆脱弱势走强，存在较大不确定性，多头仍需谨慎。