央行节前最后一天公布四季度货币政策执行报告，透露了央行的态度以及未来政策取向。货币政策执行报告清晰的传达了一个信号，金融要防风险，但也不能出现防风险而出现的较大风险，因此货币政策需要在两者之间取得均衡，保证流动性的合理稳定。这次货币政策报告有几点特别注意，告诉我们未来政策脉络以及对市场影响。

一是货币M2统计方式变化和对经济影响。此次M2将非银行购买的货币基金也纳入M2，这是首次与国际接轨，实际上由于货币基金的高流动性使得其具有货币的购买力功能，加上近几年货币基金规模迅速扩张，已经达到6万亿左右规模，对货币统计具有很大影响，因此纳入货币统计也是顺理成章。从全球来看，欧美的货币分层中，已经将部分货币基金纳入到广义货币的范围内，这说明是国际惯例。此外，央行货币政策报告中淡化m2与经济增长的关系，认为低一些的m2仍能支持经济高质量发展。

二是对货币政策调控框架的进一步完善，尤其是担保品管理框架的构建和完善，根据商业银行再融资的需求，央行提供信用贷款和抵押贷款，信用贷款额度有限，抵押贷款往往需要合格抵押品。考虑到当前央行的逆回购和中期借贷便利余额达到5万亿以上，银行可用的合格抵押品数量也减少，因此央行适时扩大抵押品范围，提高商业银行借贷的能力，提高货币政策的操作空间，另一方面也能鼓励商业银行增加优质的信贷资产。

三是货币政策继续保持流动性合理稳定增长，灵活有度。货币政策要兼顾的目标很多，因此货币政策永远是在多个目标之间取舍，即使在一年之中，态度上也可以出现松紧的反复变化。货币政策执行报告也很明确的指出：“保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡。一方面要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险；另一方面，综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响，加强监管协调”。

四是汇率监管政策可能会有适度的放松。 随着人民币汇率从过去两三年的贬值预期逐步回到稳定的预期，而人民币在2017年下半年以来加速升值，加上美元偏弱的格局，货币当局对汇率波动的担忧有所缓解。货币政策执行报告也提到，“在市场环境已转向中性的情况下，有必要使前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施也回归中性，强化外汇市场价格发现功能，提高市场流动性，更好地服务于实体经济，促进经济持续、协调、平稳发展。”预计未来一段时间，过去管制汇率的政策会逐步有所放松。人民币汇率中间价报价行已经把逆周期调节因子调整为中性，未来将更遵循市场化的原则调节人民币汇率中间价，在一定范围内允许人民币汇率自由双向波动。

资金面方面，四季度超储率季节性回升，但年末资金面则是全年最紧张阶段。去年四季度银行超储率在财政存款的投放下季节性回升至2.1%的水平，较前几个季度明显回升。预计今年社融信贷需求下滑后加上财政投放以及央行维稳资金面，预计银行资金面会有所好转，超储率难以回到去年的低点，市场短期拆借利率将整体保持平稳，但不排除季末月末时点性的波动。

对于债券市场而言，资金面平稳是利好因素，但目前最大不确定性仍在于资管新规落地后的执行细则，对于现有的资金池模式会有何影响，五路如何，最终债市将回归到基本面上，即经济增长反应的资金需求以及货币政策控制的资金供给。当前，在投资增速放缓带动融资需求趋于下降的时点，加上央行货币政策从中性偏紧回归中性，资金面趋于平稳，从1-2年的中期来看未来债券市场收益率将下降，虽然短期不排除政策因素导致的收益率升高，但中期看仍将回归基本面。

对于股市而言，如果没有大规模的资金面放松，则无法对股市形成实质性利好，但是资金面由紧转平稳，可能对市场还是边际上的利好，另一方面经济需求放缓以及PMI下行将对股市形成压制，短期看经济预期放缓的影响更大，因此短期仍需对市场保持谨慎。