提要

在投资者信心增强的情况下，指数大概率偏强振荡运行。受注册制延后影响，前期跌幅更大的IC表现更强。等到3月下旬美联储会议结束，指数或迎来真正企稳反转。

春节后，股指重心稳步抬升。受注册制延后影响，前期跌幅更大的IC表现更强。近期美股走稳，境外市场对A股情绪的拖累减弱。全国两会临近召开，在政策利多憧憬、利空消息平静环境下，股指反弹窗口继续开启。等待2月通胀数据公布以及市场预期相关监管政策落地，指数或再迎变数。等到3月下旬美联储会议结束，新主席加息路径明朗，前期国内不确定性靴子也已落地，指数或迎来真正企稳反转。

全国两会前后以稳为主

节后，央行公开市场操作出现净投放。上周央行净投放5800亿元流动性，周一再度净投放1500亿元，央行维稳流动性的意愿十分明显。2月A股调整幅度大于全球主要指数，与国内金融去杠杆等因素不无关系。业绩暴雷，资管、信托触及平仓线而导致的利空，给投资者带来情绪上的阴影。不过，在全国两会前后，市场预期此类风险难以引发市场动荡。故从短期交易的角度看，近期指数整体上处于超跌后的反弹窗期。

后期，预计前期一些尚未落地的政策有望逐步浮出水面。2月14日，央行第四季度货币政策报告指出，央行将对《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》广泛吸收民意，会同相关部门进行修改完善，按程序报请国务院批准发布。在一系列去杠杆政策进一步明朗后，不确定靴子落地，市场风险偏好有望真正企稳。

等待美联储三月靴子落地

2月美股出现的大幅调整，主要是由于通胀抬头预期下，市场担忧货币政策收紧可能快于市场预期。原先美国经济“高增长、低通胀”，开始向“通胀回升，经济因资金成本提高而面临压力”转变。对股市来说，利率走升一方面压制企业盈利，一方面抬升股指估值水平，显然较为不利。

目前来看，通胀和利率尚未完全回升到足以扭转股指趋势的程度。我们回顾以往几次美国经济周期的轮回，发现在周期尾声，经济增速已拐头向下，但通胀却表现滞后，仍在回升，并高于经济增速，货币政策继续收紧。当前通胀表现温和，美国通胀才刚回升至2%左右水平。今年美联储即使加息3到4次，大概率也难以达到3%的水平，当前并不属于典型意义的周期尾端。美股难言一轮牛市周期结束，至少还处于周期的中后阶段。

我们认为，待3月下旬美联储议息会议靴子落地，市场对新任联储主席的风格更加了解，对后期美联储加息路径有明确的认识，不确定性因素消除，货币政策收紧的忧虑有望缓和，美股走稳的趋势或更加明朗。这对国内A股而言，也将形成利多影响。

整体上，我们认为在全国两会召开前后，在投资者信心增强的情况下，指数大概率偏强振荡运行。由于市场维稳力量减弱，一些监管政策落地，2月国内通胀数据可能会高于市场预期，对货币政策收紧的担忧加大，指数可能仍有回落压力。在3月下旬美联储议息会议召开前后，加息路径进一步明朗化，美股的调整进一步到位，指数将迎来真正反转契机。从市场风格来看，股票发行注册制授权期限延长至2020年，对中小创品种有利多支撑。前期小市值品种调整幅度更大，超跌反弹力度也更大，预计短期中证500期指走势会更强。