春节前全球风险大幅调整，债券等避险资产明显反弹。但是短期在全球通胀预期不减、监管仍在路上、风险资产调整暂缓避险需求减弱以及债市供给回归常态的影响下，期债继续低位振荡可能性较大，不排除再度挑战新低的可能。

全球股市剧烈调整暂结束

春节前，在美股下跌的引领下，全球股市剧烈调整，前期涨幅较大的新兴市场的调整幅度更大。其中，A股、港股在全球主要股市中跌幅最大。短期流动性紧张预期、高估值、复杂市场结构是市场在金融层面面临的不确定性因素，但悲观市场表现背后仍存乐观共识：核心影响因素是全球通胀出现加速升温趋势。市场预期今年全球央行将超预期收紧货币宽松政策，紧缩流动性预期打压市场风险偏好导致美股大跌。一方面，美国经济仍保持扩张状态，税改、基建计划的推行进一步降低了经济下行的风险；另一方面，当前中国经济基本面依然较为坚实，主要体现在供给侧结构性改革推动经济增长新动能快速发展，经济下行幅度和风险可控。未来企业盈利稳定和持续的上升仍将是A股市场的核心支撑因素。整体看，债市在全球避险需求消退的背景下，将重回基本面、通胀以及监管主导的局面。

资金面大概率重回紧平衡局面

节后央行时隔16日重启逆回购，连续两天净投放资金5800亿元，央行维稳流动性的意图明显。从节后两日的资金市场表现来看，各期限的资金价格均有不同程度上涨。由此看来，央行加大资金投放符合预期。在全国两会前，随着季节性宽松因素消退，在严监管的背景下，仍需关注资金面是否偏紧。

进入2018年以来，年初的监管内容上并没有超出预期，只是频率显著加快，因而再次推升了债券收益率的监管溢价。尽管在春节前后，监管政策出台频率有所放缓，但是近期一行三会并未停止向市场传递严监管信号。后期预计全国两会会成为监管节奏力度边际变化的时间窗口。一季度或是年内监管政策最密集的阶段，全国两会后或逐步平缓。全国两会前后监管压力有机会出现边际改善，但是全年监管仍是主基调。目前来看，后期关于资管、理财以及非标管理方式等监管文件将陆续出台，可能对债市有一定的冲击。

通胀回升推升全球债市收益率

春节期间，美国先后公布1月CPI和PPI，结果显示通胀延续回升势头，增强市场对美联储3月及年内三次以上加息次数的预期。利率期货显示美联储3月加息概率假期期间一度冲到83%以上，市场依然基本认定美联储3月大概率加息。近期美债10年收益率逼近3%的近四年高点，中美利差也再度回到100BP以内，低于多年的均值。随着联储加息预期提升，短期市场对于国内央行跟随加息的预期再起。整体看，海外市场对国内债市带来的压力值得关注。

春节前在由美股大跌引发的各类资产价格出现大幅波动的背景下，全球资本市场进行了一轮疯狂的避险，全球债市收益率明显下行，国内期债也是触底反弹。但是在春节假期期间，美国公布通胀数据显示通胀延续回升势头，增强市场对美联储3月及年内3次以上加息次数的预期，进而导致国内央行跟随加息的预期再起。

受此影响，节后首个交易日，国债期货也是跳空低开，再度回到下跌模式。后期来看，期债继续低位振荡可能性较大，不排除再度挑战新低的可能。