春节假期前，受国内精铜供给持续处于高位、下游企业逐步放假、需求放缓等因素影响，铜现货市场成交清淡，库存累积，现货贴水不断扩大。国内铜价重心下移，沪铜主力上周一跌至50920元/吨，创去年10月以来新低，之后有所反弹。笔者认为，近期美元指数反弹以及国内精铜库存继续累积压制铜价。废铜进口受限、特朗普基建计划刺激以及矿山罢工威胁则对铜价形成支撑，铜价下行空间有限。预计消费旺季启动前，沪铜将延续高位振荡。

美元反弹压制铜价

2017年，美国经济持续复苏，美联储全年加息三次并开始缩减资产负债表，但是美元指数自2017年以来持续走低，跌幅超过10%，上周五美元指数跌至88.24，创2015年1月以来最低水平。美元下跌主要原因在于欧元区经济复苏更为强劲，欧元持续走强。货币政策方面，欧元区开始逐步缩减QE规模并考虑退出量化宽松政策，加拿大、韩国等国家也进入加息通道，其他国家货币升值导致美元受资金追捧程度有所下降。

但近期美元指数呈现反弹走势。一方面，美国通胀有所回升，美国1月名义与核心CPI的环比及同比涨幅均超预期，为市场带来了美国通胀回升的证据，此前公布的1月非农薪资同比涨幅也超预期。2月22日凌晨公布的FOMC会议纪要显示，多位美联储官员暗示上调近期增长预期，几乎所有官员仍预计通胀会达到目标。大多数官员预计，经济走强增加了未来加息可能性。市场对美联储今年会加息3次的预期更为强烈。另一方面，美联储3月加息基本板上钉钉，市场或将出现“买预期”的现象，美元指数短期有望继续反弹，对于铜价有一定压制。

消费旺季前库存继续累积

库存方面，受春节假期影响，铜加工企业放假导致下游需求转弱，现货市场成交清淡，节前国内库存逐步累积。截至2月9日，国内库存增至18.6万吨。随着假期结束，下游加工企业以及终端消费企业开工率均将逐步回升，带动国内铜消费增长，但消费增长量取决于旺季启动时间及节奏。笔者认为，在国内精铜供应依然处于高位的前提下，在消费旺季来临前，国内库存仍将延续累积态势。从近几年历史数据来看，春节后库存累积时间在一个月左右，库存增加量约为11万吨，库存累积对于铜价有较明显压制。

截至2月9号，国家质量监督检验检疫总局公布的2018年前六批固废进口许可证批文废铜核准进口量仅18.07万吨，较2017年同期大幅减少。在国家严控废七类进口的背景下，废铜进口量将持续下滑。据安泰科估计，2018年国内回收利用废铜量预计增量仅为10万吨，全年废铜回收利用量为180万吨。因此，在禁止贸易商进口废铜以及废铜核准进口量大幅减少的情况下，预计国内废铜总供应量将出现下滑，提振精铜需求，利多铜价。

特朗普基建计划提振消费预期

2月13日，美国总统特朗普发布了规模达1.5万亿美元的基建计划，旨在升级美国的道路、机场和其他公共工程，高盛预计基建计划可能会令全球铜需求增长率提高0.4个百分点。相对于媒体之前的报道内容，该计划还增加了扩大私人债券的使用以及资助项目融资等。虽然高盛表示该计划在今年实施的概率很低，但是一旦该计划推进速度超预期，将增强市场对于美国铜消费增长的预期。

回顾铜矿罢工历史可知，当铜价持续上涨时，矿山劳资纠纷更激烈，持续时间也将更长。2017年全球最大铜矿智利埃斯康迪达铜矿罢工就是因为矿山工人想要分享因铜价上涨带来的利润。2018年铜矿供应问题将是影响铜价的重要因素。巴克莱报告显示2018年将有38份劳资合同到期，影响铜矿产量达到700万吨，需要签订新劳资合同的数量为2010年以来最高水平。在全球铜矿供给增速下滑的格局下，潜在矿山罢工将提振铜价。

综上，铜市仍处于多空力量交织格局。宏观方面，美元短期反弹压制铜价。供需方面，精铜供应将继续维持高位，下游需求虽然逐步复苏，在消费旺季启动前，国内库存仍将累积，铜价承压。但在废铜进口量收窄、特朗普基建计划刺激以及矿山罢工威胁等因素影响下，铜价下方有支撑，预计铜价将维持高位振荡走势。