美股暴跌虽然来得有些意外，但是从相对低的成交量我们也看不到恐慌性情绪。回顾美股自上次全球金融危机以来近10年的走势，这次暴跌可能更反映短期获利及正常调整；从全球宏观经济以及流动性分析，我们看不到熊市来临的信号。

全球宏观经济增长势头持续向好。全球经济增长自2016年底以来持续复苏，发达国家如美国和德国的各项宏观指标，如消费信心、制造业指数和就业等数据均创自2008或2000年以来新高。日本在2016年初实施负利率政策也开始发挥效用，出口及通胀持续改善。发展中国家也受惠发达国家经济复苏，如东南亚国家的进出口均连续超过10个月以双位数字增长。自“十九大”后中国政府加大经济转型力度，并且目标在三年内完成去杠杆。尤其，美国通过税改，这促使国际货币基金组织也上调今明两年全球经济增长预测分别至3.9%，是七年来最高。

2018年全球流动性仍将宽松。在2017年美国失业率创17年最低（4.1%），工资增长强劲，工业产业创近100年有记录以来最高，而胀接近美联储目标，这促使市场普遍认为美联储在2018年会加息三次以及持续收缩其高达4.5万亿美元的资产负债表。这似乎是对全球流动性的及近10年量化宽松的终结；但是从全球角度，2018年全球的流动性可能仍然会宽松，因为欧洲央行会持续购债至年底而日本央行也没有任何推出量化宽松的时间表。中国政府承诺在三年内完成去杠杆，但这并不意外货币政策的紧缩。综上所述，我们认为从2018年底或2019年初开始，全球会正式进入流动性收缩及量化推出的过程。

美股10年牛市或许进入尾声。虽然美国经济前景似乎一片光明，但美国已经经历了近10年的牛市。道琼斯指数从2009年的低位上升超过三倍，从2007年高位上升近90%；而且经周期调整的标普预测市盈率超过31倍，是除了2000年科网股泡沫以来的历史次高。从历史经验，股市每10年将会出现一个大周期；如果历史会重演，美股在这次调整后或许将进入其10年牛市的最后阶段，这可能持续到2018年底或2019年初开始。

港股还没出现“非理性亢奋”。自从2008年全球金融危机以来，港股表现仍远远落后欧美股市；港股也只经历了2017年的小牛市（全年上升36%），恒生指数的估值（预测市盈率在15倍）也远低于欧美股市指数估值。其次，自2016年以来，“港股通”资金越来越成为港股的重要支撑（截至2017年12月底“港股通”资金持港股市值超过1.1万亿港元）。最后，如果说美国股市可能已经开始其10年牛市的最后阶段，那么港股可能在这次调整后才进入其牛市三期，届时“非理性亢奋”会再重现。