观察市场的意识

所有人都是怀着赚钱的目的进入股票二级市场，大部分人的收益目标中都隐含着一个子目标：战胜市场。平均下来，市场的收益率在7%左右，貌似不高，但纵观人类投资史，能长期战胜市场的人凤毛麟角。在这样无可辩驳的历史事实面前，每一个理性的投资者都得追问自己这样的问题：“凭什么是我成为人类投资史上的那些凤毛麟角？”或“我凭什么成为人类投资史上的凤毛麟角？”

孙子兵法有云：“知己知彼、百战不殆。”引申到投资上，“己”就是自我，“彼”就是市场。我们是否真的认清自我？我们是否真的理解市场？

战胜市场的理论逻辑是这样的：通过对相关信息（价格、企业基本面、行业、宏观经济等）的分析，我们形成自己的判断；通过对股票价格的观察，反推市场的判断；比较自己的判断与市场的判断，当我们的判断与市场的判断差别很大，且是市场的判断错误时，超额收益的机会就出现了。即利用市场的错误来战胜市场。

如果我们连市场想什么都不知道，又怎么能战胜市场呢？

群体的特点

那么，市场会犯错么？或者换一个问法，市场有效么？这个问题中隐含着错误的引导——市场或者有效或者无效。像现实中的大部分情况一样，事情不是非黑即白的。市场大部分时间有效，但其同样存在无效的窗口。个人会犯错么？个人肯定会犯错，只不过大部分时间是正确的。群体会犯错么？群体同样会犯错，且在某种程度上比个人犯错的概率更大，犯错的程度更严重。

在这这方面，《乌合之众》论述的形象生动，以下内容就是从这本名著中摘抄的一些总结。

由于以下三个原因，使得群体中的个人有时会呈现与独处时完全不同的特点：

一、群体中的个人因人多势众，就会感到有某种不可战胜的力量，群体无名无姓，因此可以不负责任，可以肆意妄为，这让群体有着无所畏惧的行动力。

二、群体中的个人容易接受暗示，在有所行动群体中侵浸一段时间的个人，受其中散发出来的气息的影响，很快就会处于某种特别的状态，与被催眠的状态十分相似，被催眠者的大脑行动瘫痪了，有意识的个性完全消失，也没有了意愿和分辨力，所有的感情和思想都无意识地朝着催眠师决定的方向走。

三、群体中的情绪与行为具有十分普遍的传染性。

有意识的个性消失，无意识的个性得势，感情和思想通过暗示和传染被引到某个方向，可能立即就会把所暗示的思想变成行动，这就是群体中个人的主要特征。他已经不再是他自己，而是成了不能控制意识的木偶。只要他属于群体中的一员，他就在文明的阶梯上倒退了好几步。

这样，我们得出一个非常反直觉的结论：群体在智力上总是劣于独处的个人。

在股票市场上，大部分时间，人们在零散地交易，他们只是一群互不相关的个体。作为一个个体，人们凭借自己的信息、思维得出自己的判断，并根据自己的判断进行交易。在这些时候，个人投资者是理性谨慎的，市场处于相对平稳的定价状态。但这不是永远。

在某些因素的刺激与影响下，他们有了共同的目标，形成了一个心理群体，这一刻，格雷厄姆口中的市场先生出现了。在这种情况下，一群人有了新的特征，它完全不同于组成这一人群的个人特点。自觉的个性消失了，大家的感情与思想朝着同一个方向发展，形成了一种集体心里，它们也许是暂时的，但特点相当明显。

作为群体中的一员，每个人都容易接受暗示，且情绪容易传染，又由于身处群体之中，个体会感觉人多势众，忽略风险，变得非常情绪化。良好的基本面结合上涨的股价，使群体持续乐观，甚至过度乐观，进而将股价推向某一完全不合理的程度。反之，则过度悲观，将企业价格压至某一过低水平。

白酒行业回顾

在这里，我尝试用白酒行业最近几年的发展来阐述上述的群体特点。

这届政府上台以来，反腐倡廉，八项规定，限制三公消费。在这样的背景下，中国高端白酒行业结束了黄金十年，迎来行业最大的调整。政务消费快速萎靡，商务消费前景不明。

在2013年至2014年，我们看到茅台五粮液的终端零售价格持续下降，五粮液的批发价格同样持续下降，直至与出厂价倒挂，经销商库存高企，持续亏损，艰难度日。同时，年轻人喝红酒、人均饮酒量下降等一系列负面因素形象生动地出现在投资大众的脑海中。

与基本面持续恶化同步的是股价的持续暴跌，下图是五粮液2014年2月以前的股价走势图。

基本面恶化——股价持续下跌——白酒行业不行了。投资大众持续受到这一极其简单、绝对、形象的结论刺激与暗示，这样的判断在群体中（卖方、买方、散户）传染扩散。投资群体的行动也是一致且极端，公募基金在白酒行业的仓位配置降到历史最低。观察下图2013年至2014年的数据：

当时投资投资群体的选择是否合理？

我们看下2014年2月1日五粮液的数据，当时可见的是2013年三季报的数据。

时间：2014年2月1日

总市值：555亿元

净资产：352亿元

账面现金：245亿元

有息负债：0

过去四个季度净利润：92亿元

市净率：1.58

市盈率：6.05

扣除现金后的市盈率:3.37

由于上述糟糕的基本面，假设净利润腰斩变为46亿元，此情景下五粮液相关指标如下：

市盈率：12.07

扣除现金后的市盈率：6.74

这就是当年投资大众作为群体造就的极端历史，也为那些独立于群体之外的投资者提供了机会。

从2012年2月到2018年2月，六年，时光荏苒，周期轮回。2016年与2017年，食品饮料是A股表现最强没有之一的行业，期间白酒的贡献居功至伟。

从高端到次高端，终端价与批发价持续上涨；甚至使发改委罕见召开关于白酒价格的告诫会，类似的事情上一次发生在2011年；茅台也终于再次提高了自己的出厂价，且在2018年春节期间加大发货量，即使在这种情况下，依然一瓶难求。行业景气度持续繁荣向好。

与此同时，白酒行业的估值以及公募基金的配置仓位已经向历史高位迈进。

这一次是否是投资大众的另一次极端行为呢？我们只能等待时间的检验。保守、独立、审慎的投资者都应有自己的判断及相应的应对策略。

总结一下

最近在阅读勒庞的《乌合之众》，结合过去几年白酒行业的轮回转变，深有感触。整理下就形成了这篇文章。在这里，我的论述主要涉及下面三点：

· 要有观察市场（群体、市场先生、乌合之众）的意识；

· 谨记群体在智力上总是劣于独处的个人这一反直觉的结论；

· 回顾了白酒行业这几年的发展及投资大众对其看法的鲜明转变；

对于白酒行业，我只能把历史与数据展现出来，至于最后的投资决策必然要留给各位投资者本人，毕竟，每个人的风险偏好是不一样的，每个人押注的风险点也是不一样的。

文章在这里就要结束了，但更重要也更艰难的问题等待解答：如何系统地去观察群体？又该以怎样的策略使自己免于群体的影响进而去利用群体的错误？