周二债市继续下跌，5年期国债期货主力合约下跌0.1%，10年期国债期货主力合约下跌0.15%。年初以来，国内宏观经济韧性较好，监管政策连续出台，通胀压力不减，国际利率攀升，国债期货持续走弱。当前利空因素较多，单边操作需谨慎，可选择久期较短的债券进行配置。

2017年GDP同比增速为6.9%，较2016年上升0.2%，实现了自2010年以来首次上升，实体经济的韧性好于预期。从外需角度看，净出口对GDP增速的拉动率为0.6%，较2016年上升1.1个百分点。目前全球经济处于弱复苏进程中，进出口可能迎来持续修复。内需上，消费表现稳定，在GDP中占比稳步提升。第三产业同比增速明显高于整体GDP，去年对 GDP增速的拉动率为4.1%，较2016年上升0.2个百分点，使得经济增速没有很强的下行压力。

2017年我国经济运行延续了稳中向好的发展态势，消费、投资和进出口是主要动力，经济增长中新动能进一步发挥作用，经济增长质量进一步提高，总体形势好于预期。从目前的高频数据来看，水泥库存、发电耗煤等均显示工业韧性较强，对经济产生支撑，短期宏观向好对债市形成压制。

金融监管是2017年债券市场的关键词，一定程度上推动着全年利率的上升。今年年初以来，央行和银监会陆续发布了新监管政策，继续为债券市场降杠杆。央行副行长易纲近期表示：防风险、去杠杆、严监管的政策取向不变，重点整治金融乱象。他还表示，进一步完善宏观审慎政策框架，探索将影子银行、房地产金融、互联网金融等纳入宏观审慎政策框架，将同业存单、绿色信贷业绩考核纳入MPA考核，优化跨境资本流动宏观审慎政策，对资本流动进行逆周期调节。

为配合去泡沫和降杠杆，2018年货币政策预计将在总体保持稳定的情况下，有所收紧。货币投放方式继续以逆回购、MLF等方式为主，定向释放流动性，其间或配合定向降准、PSL等结构性货币宽松政策。可以看出，2018年监管继续，货币政策趋紧，对债市利空。

近期全国大范围降雪，带动鲜菜、鲜果价格环比走高，油价连续走高对非食品类价格拉动较为明显。因为去年基数较低，因此今年春节期间通胀压力较大。从PPI来看，去年12月PPI同比大幅回落，但环比是上升的。当前油价上升、环保压力和供给侧改革等因素仍存在，PPI维持高位的概率较大。

美联储从2015年底进入加息周期以来，全球央行开始逐步收紧货币，债券收益率均有所上升。去年美联储加息三次，10月开始缩表，2018年继续维持现有加息节奏的态势较为清晰。年初以来，国际主要国家利率上升明显，美国10年期国债上行24BP至2.7%，德国10年期国债上行18bp至0.68%，均创出近期高点。人民币贬值压力下，中国利率大概率会跟随国际利率、货币政策受到约束。

总体来看，国内经济韧性较大，金融监管延续，通胀压力和国际利率攀升，使得债券市场压力较大，继续走弱概率较大。