今天我们从很多人常说的一句话“美元跌了油价上涨”来说起，事实上这句话背后隐含着从汇率和油价之间相互正反馈的逻辑：

利差预期比较下美元相对的弱势（汇率的相对论）会作用到油价上，基本面的改善在近段继续的推动近月价格的走高，远期保值的压力压在远端，结构对价格也是一个加速反馈的过程，只要这个结构不被打破（注解：近端改善的基本面不发生转变）汇率推着油价，油价推着通胀预期，通胀预期推着利率预期（注意这里是利率预期），利率预期转变成为汇率的赛马游戏，汇率的赛马游戏使得预期下一个加息的本币更加进一步的走强，这推着美元相对的走弱，进一步推动油价整个曲线（需求端）的预期，原油基本面进一步的改善，整个循环直到足够的悲观供应改变近月的预期，预期作用到结构，结构改变预期负（正）反馈路径开始产生；

一条宏观和微观的看似顺周期的反馈就这样周而复始的循环中；经济和通胀的预期使得汇率的跑马游戏发生，从领头羊蔓延到谁是下一个的问题，资本在经济预期和通胀预期的作用下推动着非美货币的升值，当然EM的本币也在其中；

很多人对于全球原油库存的下降视而不见，原因一定是被页岩油的产量所困扰，因此对于当下的降库存到油价的崛起一直带有疑虑，但是要明白一点：产量是影响库存的其中一个变量，但不是全部变量，而对于价格和价格结构而言，库存才是直接变量，而产量是一个间接性变量；

原油的库存再平衡已经是跃然纸上的事实，已经不再像我们去年和现年讨论的时候那种预期了，国际原油市场的库存下降已经对于绝对的油价提升非常明显，远期曲线结构的改善驱动着越来越多的资金抬升近月预期，而远月保值使得结构进一步加剧；

（美国库存已经降低到了2014年年末的水平）

库存到结构这方面来看，近期WTI的情况要更加的明显，C1-C5价差继back+1以后进一步的扩大到1.34的水平，相比较而言布伦特那边倒是在这一阶段结构显的温和的多一些；

2018年影响油价的核心变量也会更多的集中在WTI这头，现在还只是产量增加和库存下降的温柔上涨的组合，对于油价是上涨更快还是会进入调整的判断，其实将会在未来被这两个核心直观的变量所主导：

产量继续增加+库存上升迹象=油价调整；

但是，意外的情况可能是今年要做好预期议案的：那就是如果产量稳定（但同比增幅转为负）或者产量下降+库存下降的话，那这个组合对于油价而言就是一个意外的火箭发射按钮了（超预期）。

如果是这个超预期的情景出现，我想可能需要做好的就是油价对利率结构的冲击，进一步导致利率和利率结构对其他大类资产的波动率的冲击；

2018年的展望：低波动率下随时警惕油价对利率的冲击传导。

（完）

新加坡国际金融交易所(SIMEX )是亚洲第一家金融期货交易所、亚洲第一家能源期货交易所，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例，1999年12月1日，新加坡证券交易所（SES）与新加坡国际金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX）。