进入2018年以来，一行三会陆续发布监管新规，同时通胀预期升温，期债走出一波连续下跌行情，创出上市以来的新低。T1803合约从去年12月下旬以来的高点93.295元下跌近1.6元,至目前低点91.725元，下跌幅度达1.7%。现券方面，截至1月17日，十年期国债170025收益率上行至3.96%，十年期国开170215上行至5.06%，较去年12月下旬的高点分别上行10bp与27bp。未来，在监管细则陆续出台、经济韧性较强、通胀预期继续抬升的情况下，期债短期将继续寻底，T1803合约下方关注91元一线支撑。

短期政策仍以稳为主

近日国务院总理表示，过去一年，中国经济延续了稳中向好的发展态势，整体形势好于预期。2017年全年国内生产总值预计增长6.9%左右，大城市城镇调查失业率创多年来的最低，进出口扭转了连续两年下降的局面，财政收入、居民收入和企业效益明显好转。若2017年全年GDP增速达到6.9%，则预示着四季度GDP有可能达到超预期的7.0%，也表明四季度经济有望延续2017年前三季度韧性较强的走势。

整体来看，经济走势稳中向好，短期看不到融资成本上升等因素导致政策面有所改变，即看不到政策转松的可能。

通胀预期压制债市

去年12月下旬以来，受地缘政治、原油趋于紧俏以及原油库存减少幅度超出预期影响，原油连续大涨15%，从而导致输入型通胀压力高企。此外，尽管最新公布的去年12月通胀数据符合市场预期，但是具体来看，受天气影响，去年12月果菜价格上行明显，猪肉与羊肉价格也有所上行，市场对2018年食品通胀上行的预期有所升温。非食品方面，交通通信分项环比上涨比较明显，但是生活用品及服务分项中的家用器具的涨幅并不十分明显，与当前家具家电普遍提价的观感不太符合。综合来看，我们认为目前通胀预期因油价以及蔬菜价格的上升而上升，通胀预期上升致使短期政策宽松无望，整体仍将压制债市走势。

海外环境利空债市

本月初日本央行意外宣布削减部分长期限国债的购债规模，此举被市场视为日本央行退出宽松货币政策的前奏。近期，欧央行的鹰派表态同样是欧元表现相对强势的重要原因。美、欧、日、英等主要经济体经济基本面和货币政策的同步性和预期差是决定当前主要货币汇率走势的关键。此外，有消息报道称中国高层官员认为美国国债吸引力下降，加之老债王认为美债25年的牛市终结，近期美国十年期国债利率显著上行。中美利差明显收窄，但仍处于历史中枢之上。较宽的中美利差显然有助于国际资本流入中国资本市场，但美国国债收益率的上行给中国的长端利率也带来一定的上行压力。

资金大概率重回紧平衡局面

据央行官方微博公告，2017年9月30日发布的《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》将于1月25日全面实施。据此前计算，此次定向降准释放资金规模在3000亿左右，并且2017年年末公布的临时降准可能于近日实施，这些因素有助于缓解春节前资金面紧张局面，央行整体仍以稳定节前资金面为主，对债市难言实质性利好。具体来看，就时间节点来看，实际落地时点较2017年的2月27日有所提前，对缓和春节前的取现压力有一定效果，可能意在对冲春节前取现压力，叠加此前公告的临时准备金政策安排，以达到熨平春节前资金面波动的政策意图。但这两大政策安排，在央行稳健中性货币政策基调之下，可能意味着历年春节前都会大幅放量的公开市场投放今年可能相应有所减少。因此，对于节前资金面而言，无其他利好可以预期。

2017年年底，央行建立临时准备金动用安排以及定向降准提前实施，继续维稳春节资金面的意图明显，但是在监管细则逐步落地的预期增强（理财、净值化管理以及非标管理方式等新规仍未出台）、经济韧性较强、通胀预期继续抬升的背景下，后期无其他利多因素可以预期，短期期债将继续弱势寻底，重点关注年初监管相关言论或表态。