IH和IF调整提供买入机会

1月份以来，股指不断上涨，特别是沪指，在地产、银行、券商板块轮动带动下直线上涨。截至1月19日，沪指已经突破2017年的高位，而深成指表现远不如上证指数强势，市场二八分化走势明显。三大股指期货走势不一，上证50合约表现最强，连续14个交易日收阳，主力合约上涨8.97%，而中证500合约表现最弱，呈倒U走势，主力合约上涨0.35%。IH合约强势上涨，市场交投热情明显提升，IH、IF以及IC三大品种的成交持仓比分别为0.85、0.61、0.51，由此来看投资者交易IH合约的热情居首。2017年年底，预期的春季行情已经如期而至，估值洼地板块得到资金的追捧，对于即将进入春节前的股市行情，基于估值、资金以及宏观三因素的判断，我们认为春季行情尚未结束。

图为十年期国债期货收盘价走势

修复行情还将延续

从主板估值修复角度来看，1月以来地产和金融板块逼空式上涨，仅从板块基本面和政策面无法解释，因为经济好转、银行利润改善以及地产政策预期稳定在2017年下半年已经被市场预期，而相较于家用电器和食品饮料板块价格不断创新高而言，地产和金融板块表现相对平淡，因此年后资金拉升地产和金融板块主要是填补估值洼地。从主板估值来看，当前主板估值为18，距离2015年牛市顶点处估值还差40%。从大盘蓝筹板块估值水平来看，当前估值在2015年牛市顶点附近的板块仅有银行、食品饮料、家用电器以及通信板块，而近期涨幅较大的地产和非银行金融板块估值距离2015年牛市估值水平的幅度分别达到72%、42%，其他板块估值尚处在修复初始阶段，离2015年的顶部估值距离更大。因此，从大盘蓝筹估值修复的角度来看，当前估值修复行情还没有走完。

从年报业绩预警来看，截至2018年1月19日，A股市场共有1662家公司披露了2017年年报业绩预告，总体披露率为47.8%。业绩向好1302家，占比78%；业绩转差286家，占比17%；不确定74家，占比5%。上市公司业绩改善是主流，有利于估值提升。

因此，从估值修复角度来看，主板估值还有修复空间，而中小企业板估值虽然已经下杀了一年，但离历史底部还有一段距离，不过利好消息是2017年年报业绩预警向好是主流，业绩改善也有利于估值提升。因此，预计本轮估值修复行情将持续。

流动性充足和增量资金呵护A股

从流动性角度来看，春节前由于企业和居民提现需求增加，大量资金流出银行体系，同时银行有备付资金需求，融出的意愿会比较低，造成资金面趋于紧张。从本月下旬开始，春节现金走款的影响可能逐步显现，为了应对春节取现对资金面的扰动，央行提前做了多种安排。1月17日，央行透露，预计普惠金融定向降准可于2018年1月25日全面实施。此前央行相关人士表示，2018年年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。而且，最近一周央行明显加大逆回购投放量，1月13日—19日央行向市场净投放流动性8055亿元。在央行坚持稳健中性的货币政策前提下，春节前资金面有望维持平稳运行。

图为IH和IC主力合约收盘价走势

从增量资金来看，1月份以来，外资通过沪股通和深股通累计流入253亿元，达到了2017年外资月度资金净流入的峰值水平，北上资金开足马力抢购A股。而且债券市场在经济回升、原油价格不断攀升、通胀预期回升、货币政策中性的大背景下不断下跌，1月以来，5年国债期货主力合约下跌0.98%，十年期国债期货下跌1.79%，资金出逃明显。房地产近期虽有部分城市放开限购，但整体“四限”调控政策依旧没有松动，因此股市有望成为出逃资金的下一个蓄水池。

经济韧性增强支撑股市走牛

从最新公布的宏观经济数据来看，2017年GDP增速为6.9%，较2016年小幅增加，经济最坏的阶段已然过去，经济增速韧性在增强，2018年经济失速的风险较小。而且经济结构发生明显改变，服务业占经济的比重超50%。数据显示，从2014年9月份开始，服务业增速与第二产业增速之间的差距就不断拉大，2017年服务业累计同比增长8.0%，高于第二产业1.9个百分点。服务业占GDP的比重也在不断上升， 2017年占GDP的比重为52%，这表明服务业已成为我国经济增长的新动力和结构转型的主引擎。伴随经济驱动从投资和出口转向消费，服务业发展潜力将不断释放，经济结构趋于优化，房地产对经济的影响力度正在衰退。预计2018年中国经济对房地产的依赖度较去年会降低，在经济结构转型、服务产业提质增效的带动下，2018年经济将处于回升期，对股市形成利好。

总结

大盘蓝筹的估值修复行情还将延续，除了银行、食品饮料、家用电器以及通信板块的估值达到了2015年牛市的水平，其他板块估值还处在低位回升期，而且2017年年报预警业绩向好是主流，盈利改善支撑估值水平进一步提升。资金面，春节前在央行定向降准以及增加公开市场流动性投放的安排下，资金面有望平稳运行，叠加1月份以来外资流入达到2017年月度峰值以及债市和房市出逃资金有望涌入股市，股市增量资金入市可期。宏观层面，2017年GDP增速超预期，且经济结构优化明显，服务业占比和贡献率不断攀升，经济最坏的阶段已然过去，经济增速韧性在增强，2018年经济处于回升期，支撑企业盈利继续改善，利好股市。整体来看，在估值修复推动、资金面配合以及宏观面支撑的情况下，当前的上涨行情还将延续，而由于中小盘估值依旧偏高，二八分化依旧是行情延伸的主要特点，对于IH和IF合约回调提供买入机会。