第一，从目前市场环境来看：

首先，年初大概两周多时间市场又偏执的演绎了过去一年半“大象起舞”的风格，而一些200亿左右市值的中盘股，即使有业绩，且业绩兑现概率比较高，不依靠外延的股票在这样的风格下也在持续被抛售，跌了不少，这种偏执的市场风格已经到了比较极端的地步，换个角度来说，市场对于成长股的悲观程度又更进了一步。

其次，十九大之是金融监管再次加强，资管新规的出台引发一系列不确定性的担忧，导致11、12月份的风险偏好被严重压制，包括创业板、中证1000、中证500很多股票估值已经回到2017年7月份反弹之初这样一个水平，大家对于流动性环境的不确定性也非常担忧，同样压制了从去年10月份开始整个四季度的风险偏好。进入18年1、2月之后我们发现有两个变化，第一个是关于监管，此前资管新规这种大的文件征求意见稿出来之后引发的是不确定性，因为大家不知道文件里面哪些要怎么落地，具体细则是什么。大家的这种担心会降低风险偏好，但是进入一、二月我们看到，其实更多落地的是文件的细则，细则就意味着不确定性的逐渐消除。第二个是在同一时间我们可以感受到利率继续往上的弹性已经没有那么大了，回顾一下17年两次大幅度调整，背后都会看到利率比较大幅度的上行，第一次是4—5月，利率从3.2—3.6，上了12.5%左右。第二次是10月、11月，利率从3.6—4%附近，又一次上行了11%左右。但是当我们来到目前4%这样一个利率水平，再结合对18年全年经济基本面和融资需求的判断，利率再大幅上行的空间已经比较有限了。

最后，是流动性环境。我们可以明确的是央行对于节前资金面的呵护态度，包括临时降准、定向降准，都会在春节前出来，这就保证了春季躁动的流动性环境，所以这也是我们之前为什么一直判断18年一季度可以更乐观一些的原因，风险偏好可能会一个有底部抬升，这种情况下，布局已经超跌或者是被错杀的低估值成长股的时点是比较临近的，也是比较安全的。这是我们说的第一个问题，市场环境。

第二，关于性价比的问题：

从性价比或者增量资金的角度来讲，今年的大部分增量资金可能来自于公募的发行，来自于外资，还有可能是一些社保基金，这些资金进来之后首先是要打底仓的，在打底仓的过程中，大家更倾向于去找估值相对有优势的，比如大金融跟大地产，年初也验证了这样的逻辑。

另一方面大家进一步买股票的过程中，依然会从性价比的角度去看。我们曾对不同类型的板块性价比作过比较：以中证500和沪深300的估值和增速差来进行简单的对比，可以发现估值差跟增速差在过去很长一段时间里面是拟合的，即高增速给予高估值，低增速给予低估值。这种分裂是从14、15年开始出现的，14、15年，以中证500为代表的这些股票，虽然增速确实比沪深300快，但却被给予了更高的估值，因为14、15年有大量流动性出来。在15年底中证500跟沪深300出现明显的裂口，当时显示中证500的性价比很低，但是沪深300很高。16、17年我们发现沪深300跟中证500出现逆转，但是将17年年底跟15年年底进行对比，这个裂口刚好呈现一个反向，也就是说在17年年底我们发现是中证500具有更高的性价比，而沪深300的性价比在下降。

最后是具体落地情况，需要布局哪些低估值的成长股，同时需要回避哪些伪成长股：

所谓“成长出奇”，前提是底部敢于坚定布局。我们建议逐渐开始布局低估值、依靠内生保持高增长的成长股。同时规避小市值(流动性折价)、依靠外延并购(业绩承诺到期后大多低于预期)的伪成长。

首先，市值的区分，从市值上来讲还需要回避一些流动性非常差，市值相对比较小的股票，这也是我们不是特别看好中证1000指数的原因，它的股票市值中位数在70、80亿，中证500更有优势，市值中位数在200亿左右，因为从资金属性来讲，目前的增量基金还在于机构投资者，整体市场处于存量的博弈，这种情况下大家持续给予小市值低流动性的股票以流动性的折价，所以这些股票即使增速比较快，估值也不高，但是还需要时间。所以布局成长股要关注流动性折价的问题，也就是说市值依然有比较高的门槛。

其次，现在是处于一季报、年报的窗口期，我们觉得还需要回避此前连续依靠外延并购保持高增速的成长股，即使它现在目前估值低，但是未来很有可能会有不太好的因素爆发出来，比如业绩承诺到期以后，它所收购的标的大概率出现下滑。这个我们之前也做了非常全面的统计，我们把2011—2017年，所有创业板公司发生的外延并购一个个拿出来看，最后的结果就是这些有外延并购并且有业绩承诺的公司，业绩承诺期之内都能非常不错的完成目标，所以我们看到13—15年即使经济衰退，创业版公司也都保持了30%-40%的增速，因为他有业绩承诺，但是业绩承诺期一旦结束我们统计出来，这些被收购标的的利润都是快速下滑的。比如业绩承诺是13、14、15三年，16年到期，16年这些业绩承诺结束以后收购标的业绩全部下滑，无一例外。

所以，第一要回避流动性差的小市值成长股，第二要回避此前连续依靠外延并购保持高增速的公司。除此之外，我们建议目前时点逐渐去布局，依靠内生，并且市值中等，估值偏低的成长型股票。

风险提示：实际经济总需求超预期下行。