最近大部分商品期货的行情都让投资者看得心急如焚，一会儿蹿多一会儿翻空，迟迟不肯给出个明确的方向。但是股指期货却是另一片风景，除了IC还在震荡区间，IF和IH一路上扬。尤其是IH，在连续“13阳”之后，今日跳空高开，后持续震荡小幅小型，虽以阴线收尾，但仍上涨0.66%。

对于这一轮IH的上涨，大家的观点众说纷纭，有人认为是IH中的保险板块对标消费升级，也有人认为是大银行受到强监管的影响较小。但是浙商期货的金融期货分析师金辉认为，最核心的驱动力还是估值和盈利的匹配。大家可以看到目前上证50指数的PE是12.9，沪深300的PE为15.4，而中证500的PE依旧高达28.6；整体来看上证50指数的估值依旧处于偏低的情况。而与此同时，在上证50指数中占据绝对权重的银行和非银金融板块的盈利状况却表现较好，和较低的估值不匹配。尤其是银行股的估值较低，ROE却高达15%，明显高于大多数板块。在IH成分股估值和盈利不匹配、整体估值依旧偏低的情况下，更容易得到市场的增量资金的青睐，这是这一轮IH上涨的核心逻辑。

一般来说，在投资中任意标的短期内涨势太快，过早地反应了未来预期，不久之后就可能出现调整。但是金辉表示从大趋势上来看，由于IH的整体估值依旧偏低，而且其中的银行板块以及非银金融板块的业绩改善趋势明显且确定性较强，因此即使过早反映了预期，短期来看回调压力也不会很大。“从IH面临的风险上来看，我们认为近期会影响IH的主要风险是金融强监管超预期影响市场情绪，但是IH 的金融股主要是较大的金融机构，受到强监管的影响较小。例如从板块来看，即使短期强监管对情绪有一定影响，但是长期来看强监管依旧是利好大型银行，对中小银行影响较大。”金辉认为短期IH存在一定震荡整理的可能性，但是回调压力极为有限，即使出现回调那么下方空间也较为有限。

从长周期的角度来看，经历了两年的时间后，沪指似乎已走出了2016年初“熔断”后的阴影，上证指数1月19日再创近两年来的新高，牛市的味道似乎已越来越浓。有人说突破2015年股灾前夕的高点指日可待，但是金辉表示当前来看要说突破2015年股灾前夕高点为时尚早，但2018年大盘存在结构性机会。2018年，企业盈利以及企业盈利与估值的匹配程度依旧是影响市场走向的决定性因素。从分行业上来看，看好中游制造业、下游消费升级相关行业以及大金融板块的盈利。流动性方面，预计2018年资金面维持偏紧态势，难以提振股指。供给需求端，供给端主要受到限售股解禁的影响但预计对盘面压制有限；需求端受到基金发行份额的逐渐改善和A股正式纳入MSCI的影响，将为市场带来活水。整体来看，由于2018年仅仅存在结构性机会，各板块轮动难以形成合力，突破2015年高点可能性不大。

（分析师：浙商期货研究员金辉，七禾网研究中心研究员韩奕舒综合整理）

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