核心观点

1.今日尾盘的拉涨在于在不到一个小时的时间里，螺纹钢空头出现了大幅减仓上行，空头暂时选择撤退导致。

2.焦炭补库是否接近尾声要分区域来看，现在几乎所有的问题，包括补库，都集中在南方的市场上。

3.现在这波行情不能再单独从补库的角度去考虑，是环保+政策+天气导致的局面。

4.现在还存在一个矛盾点，即现在焦炭在降价，但其降价的幅度与频率却跟大家的预期产生了冲突。这一波降价似乎出现了利空没能完全兑现，且后面的下跌也变成了一个非常不能确定的事情。

5.随着行情的发展，对基本面从开始的特别悲观，转变为悲观慢慢消化，主要是因为，一个是运输，一个是天气，这两个不可预知的未知因素，在干预现在市场的走势。

6.现阶段螺纹钢对于黑色系的作用是，不要出现暴跌，那对于双焦就是一个强有力的支撑，再叠加环保+政策+天气，那后续双焦很可能就会走出一个很好的上涨趋势。

7.整体方向上看法偏多，盘面操作上现在最好的投资可能在于单边做多焦煤。可以持续跟踪的策略为双焦的正套，买近空远。目前最稳当的策略为买焦炭空焦煤，做焦化厂利润的放大，但要配一些螺纹钢的空头头寸。

PUOKE 专访重磅嘉宾

扑克专访 | 吉宏坤：环保+政策+天气——给双焦上涨最全面的保障！

吉宏坤，北京黑石创富资产管理有限公司首席投研总监/联合创始人，先后供职于期货公司、煤炭贸易及焦化企业、期现投资公司，具有丰富的现货贸易经验及期货投资管理经验。带领其团队公开发型多只期货私募产品，年平均回报率超过45%，以低回撤、高收益的特点，在业内取得良好口碑。截止2017年3月管理资金规模逾5亿元人民币，产品以钢铁产业链资产配置为主导，以期现套利交易以及期货套利为主线，结合多品种多周期套利及多策略配置，在风险可控前提下实现利润最大化。

完整采访内容，请看下文：

扑克财经：可以看到今天尾盘突然拉涨，您觉得是什么原因导致的呢？

扑克智咖 吉宏坤：从基本面来讲，今天没有什么太大的变化。问题在于，周末钢材继续下跌，这几天我其实也一直在观察螺纹钢，最近这段时间都是在3750-3820这个区间震荡，同时在震荡的时间内，几乎都是处在一个增仓的过程，在这近三天的时间里，持仓就增了四五十万手。

一般就螺纹钢的行情来讲，四五十万手的增仓，可能行情就能够走出来了。但现在的这种增仓，在我看来，却存在很大的分歧和争议。

单纯从盘面去解读，尾盘不到一个小时的时间里，螺纹钢空头出现了大幅减仓上行，这个减仓的频率可以说是非常高的。因此尾盘螺纹的上涨，应该就是空头认为下跌动力不足，遇到了很强得阻力。现在我们还没发下定论行情是否会上破，但空头应该是暂时选择了撤退。

扑克财经：目前对于双焦，市场观点不一，有观点认为钢厂补库，双焦仍有上涨动力，但也有观点认为补库已经接近尾声，双焦的上涨行情将要到头，对此您怎么看？

扑克智咖 吉宏坤补库是否接近尾声，其实要分区域来看。现在北方地区无论是焦化厂还是钢厂的库存，较之前期相比库存较高，他们的补库确实已经结束了，另外在冬天，北方的工地几乎前面停工，需求降到冰点，北材南下，更重点关注南方区域的情况。

也就是说，现在几乎所有的问题，包括补库，都集中在南方的市场上。例如在华东地区以及江苏地区，他们的补库其实才刚刚开始。至于南方区域的补库什么时候到头，还需要再观察。

而且最重要的是，在我看来，现在这波行情再单独从补库的角度去考虑，已经是故事说尽，现在整个行情在走的，已经不全是补库的节奏了。

那您认为目前这波行情是在走一个什么样的逻辑呢？

扑克智咖 吉宏坤现在的这波行情我们可以看到，钢材在跌而原材料在涨，究其原因就在于，环保+政策+天气导致的局面，例如因为环保的问题使得一些焦化厂的关停。

另外，其实现在还存在一个矛盾点，即现在焦炭在降价，但其降价的幅度与频率却跟大家的预期产生了冲突。因为之前焦炭现货的表现使得大家惯性的会认为，焦炭一旦开始降价可能就会是一个连续的下调，降幅大的同时降速也较快。我前面也有讲到，区域性的补库已经接近尾声，北方地区焦炭的价格确实偏高，那这次下调也只是一个降价的开始，但这一波降价却似乎出现了利空没能完全兑现的感觉，并且后面的下跌也变成了一个非常不能确定的事情。

会出现这种现象的其中一个原因就是，突发的极寒天气导致之前就存在很大问题的运输方面更加雪上加霜。近一个月，在之前补库时，运费上涨是很正常的，但最近补货已经没有那么积极，运费却还是在涨，这就可以证明现在运力的紧张，这也对整个黑色形成了一个支撑。

扑克财经：也有观点认为在原料在主动补库的期间，也仅仅是把价格补到了一个符合产业逻辑的合理价位，没能补到超额的价格，这其实是对后续行情相对不乐观的预期，您是否赞同？

扑克智咖 吉宏坤：我们可以这样来分析这个问题，从过去行情的走势来看，大家都觉得后市偏悲观，但行情却始终没有走出单边下跌的趋势，一直是在一个宽幅区间内震荡，且上下的波动很大。

在这个区间震荡的期间，我的感觉是，随着行情的发展，大家对基本面的预期从刚开始的特别悲观，因为很多应该兑现的利空都没有兑现，已经慢慢转变为悲观慢慢消化，例如库存的累积、跌幅等。

但最关键还是现在出现了两点，一个是运输，一个是天气。这两个不可预知的未知因素，在干预现在市场的走势。

根据您的分析，后续支撑双焦发展方向的最核心因素在哪里？

扑克智咖 吉宏坤：要说最核心的话，还是在于螺纹钢。现在的钢市也是来到了全年需求的最淡季，从供需的角度来讲，现在需求没有放开，但不论是春节前还是春节后，现在去看所有的东西都是预期。

现阶段根据我的判断，对于全年需求的冰点，盘面上对于螺纹的打压程度，我认为是不够的，但螺纹盘面的表现却隐隐有种利空出尽的感觉。

在这中间有一点大家要想清楚的问题是，有利空出尽的感觉，不代表就可以期待螺纹钢后续的表现能有多好，也不是说去期待螺纹钢去带动整个黑色系上涨，在这近一个月的时间里，黑色系都是原料强于成材的走势。

现阶段螺纹钢对于黑色系的作用是，不要出现暴跌，那对于双焦，就是一个强有力的支撑，再叠加我前面讲到的环保+政策+天气，那后续双焦很可能就会走出一个很好的上涨趋势。

所以，整体上我对于黑色的判断还是比较偏乐观的。当然，所有的逻辑都是建立在螺纹钢不会大崩盘的前提下。

而单纯去看煤焦，焦煤的今年比焦炭强，现在端，焦炭现在还在跌但焦煤却在涨就是一个很直观的反应。这主要是因为，现阶段是传统的焦煤补库的时间以及运输受限，这些种种原因导致焦煤的现货是现阶段黑色里面最健康的。

那对于后续可能出现的因为钢价现货的下跌，钢厂打压焦化厂利润的情况，又该如何理解？

扑克智咖 吉宏坤现在钢厂并不能无底线的打压焦化厂的利润，焦煤的成本在上升，焦化厂的利润已经在被挤压了。

现在的实际情况是，焦炭的降价同时伴随着焦煤的涨价，对于焦化厂来讲，上面有钢厂打压的压力，下面又有焦煤提涨的压力，能够受挤压的利润空间已经不大了。而且在这种两头受困的情况下，焦化厂也会去衡量，思考他们到底应该怎么做，比如调高结焦时间、减少库存等策略，从而去争夺一定的话语权。

为什么焦炭这一波没有很顺利的跌下来？我认为，也有这个因素在里面，毕竟市场始终是处在一个博弈的过程当中的。

扑克财经：供需的节奏性也是影响行情的关键，那么后续在供需的节奏上又应该如何去把握？有哪些需要关注的问题？

扑克智咖 吉宏坤：我认为在供需的节奏性上，还是要关注我前面讲到的那些不确定的因素。

当然，首先库存是必须要看的，重点关注其同比的涨幅情况。现阶段库存出现一定的累积是很正常的现象，并不是库存涨价格就一定会跌，因为现在走的是补库逻辑。如果后续的库存没有出现大幅上涨，那在我看来，单边做多都是很安全的。如果后续的库存不涨反而略降，那这就很可能是推动行情真正飞起的一个关键节点。

其次，就是要关注运输的问题，关注运费的涨跌从而去判断运力到底能不能跟得上。如果说运费和运力仍维持在现在这个情况，后续要是再来几场不可未知的大雪极端天气，那可能双焦的行情就还会再往上飞很长一段时间。但是如果行情达到了一个节点，对于这种没腰的单边走势，我觉得还是要慎重一些。

最后就是要关注政策的变化。

扑克财经：综合以上分析，您认为双焦后续走势将会如何？对于市场上关注的焦煤焦炭劈叉的行情，您怎么看？

扑克智咖 吉宏坤整体方向上，我还是比较偏多的。

双焦走到现在这一步，要说劈叉，其实我现在自己也在做煤焦价差，一直在做扩大，即买焦炭空焦煤。虽然现在整体上来看，现在焦煤显得比焦炭强，但从过去对于煤焦价差的跟踪上去分析，在整体行情上涨的过程当中，我是不会去开利润缩小的头寸的。

但其实从现在的盘面走势上来看，现在最好的投资可能在于单边做多焦煤。对于品种间的套利，那可能跨期套利则要比煤焦价差套利好一些。

那对于焦炭在盘面的投机性需求，对后市的行情又会产生怎样的影响呢？

扑克智咖 吉宏坤：其实焦炭的投机性需求一直都很大，之前的那波大幅下跌其实就把中间的贸易环节完全砍掉了，现在的运营环境以及整体的供需环境，导致它的投机性需求和它的波动率，无论现货跟期货都非常大。

再者单纯从盘面来讲，盘面经过去年的大涨，导致出台交易所提保等措施，其实盘面流动性已经比去年要差很多了。这就使得如果把现在的这个行情放到去年，那可能30万手就能解决，但放在今年，可能60万手都打不住。

在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享呢？

扑克智咖 吉宏坤：对于盘面策略，因为我是看多的逻辑，因此我认为最近比较安全的操作就是双焦的正套，买近空远，这也是可以持续跟踪的策略，至少在一个半月以内，不会出太大问题。

单边则是逢低买焦煤，这也是我比较看好的一个策略。

还有一个投资，是我觉得目前最稳当的，即买焦炭空焦煤，做焦化厂利润的放大，但要配一些螺纹钢的空头头寸。这主要是因为在我看来，能给我这个头寸的布局带来风险的，只有螺纹钢的下跌，所以，我就会选择空一部分螺纹钢去配比买焦炭空焦煤的头寸。这也是一个组合式的考虑，当然因为相对比较稳，最后的收益可能也不会很高。