周一（12月18日），国债期货高开低走，收盘小跌。10年期债主力T1803跌0.03%，5年期债主力TF1803跌0.01%。银行间现券先扬后抑，10年国开活跃券170215收益率上行0.03bp报4.7950%，10年国债活跃券170025收益率持平报3.89%。

美联储加息靴子落地以来，国债期货开启反弹模式，至今10债主力合约绝对涨幅接近1元，其对应现券到期收益率下跌近10个bp。对于国债期货未来一段时间的走势，我们认为振荡反弹是主旋律，但长期看仍然在下跌通道中。短期来看，利空基本释放完毕，这也是当美联储加息靴子落地、国内央行提高公开市场操作利率后，债市出现反弹的原因。这次的加息完全在市场预期中，但国内央行公开市场操作抬升利率低于预期，利空弱于预期，变成了意外的利好，给了市场一定信心。加上近期央行公开市场频繁释放流动性，更是对稳定市场信心起了良好作用。

基本面弱于预期，短期有利于市场情绪的稳定。11月关键宏观数据，如工业增加值、固定资产投资、房地产开发投资等数据皆低于预期，未来继续回落概率较大。中国11月规模以上工业增加值同比增6.1%，增速连降两月，预期增6.1%，前值增6.2%。1—11月，民间固定资产投资348143亿元，同比名义增长5.7%，增速比1—10月份回落0.1个百分点。前11个月固定资产投资增7.2%，房地产开发投资增7.5%，双双续创年内新低。11月经济仍较弱，受环保限产影响，生产仍在降温，因而四季度经济下行压力仍大。虽然其对债市短期影响有限，但在情绪上有一定利好支撑。

美联储加息步伐与预期基本一致，市场对本次加息早已消化完毕。北京时间12月14日凌晨3:00，美联储公布12月利率决议，宣布加息25个基点至1.25%—1.5%，这是美联储年内第三次加息，也是耶伦掌管美联储以来的第五次加息。美联储最新利率预期显示，美联储仍维持此前的货币政策路径不变。其中，2018年年底联邦基金利率预期中值为2.1%，此前预期为2.1%；2019年底联邦基金利率预期中值为2.7%，此前预期为2.7%。这意味着美联储预计2018年将加息3次，2019年加息2次，与此前预期一致。美联储加息与预期基本一致，市场对此早已反应，且美联储未来加息步伐并未有加快迹象，有利于市场情绪的稳定。

央行提高公开市场操作利率，指示信号强于实质影响。周一（12月18日），央行以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作，包括1200亿元7天、1100亿元14天、700亿元28天逆回购操作。当日有400亿元逆回购到期，按逆回购口径计算，净投放2600亿元。上周五央行进行800亿元7天、700亿元28天逆回购操作。当日无逆回购到期，净投放1500亿元。按逆回购口径计算，上周净投放800亿元。央行上周四跟随美联储“加息”，公开市场市场操作利率上调5个基点。7天、28天和1年期MLF中标利率分别为2.5%、2.8%，3.25%。

近期央行公开市场操作可以从两个方面解读：一是跟随美联储加息的脚步抬升了公开市场操作利率，但是本次国内仅仅加息5个bp，小幅上调货币工具利率的信号意义大于市场影响，加息幅度低于预期，可谓是意外的利好。二是近期的频繁大额净投放，在12月6日续作1880亿元MLF基础上，12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月80亿元的增量。在上调利率的同时，央行加大了中长期流动性投放力度，形成政策对冲，缓和了对市场可能的冲击，都对近期债市的反弹形成了强有力的支撑。

整体来看，近期利空基本出尽，且国内央行公开市场“加息”幅度低于预期，意外提振市场情绪。债市未来一段时间的“小阳春”行情也值得期待。