提要

在蓝筹板块回落的拖累下，IH、IF步入回调。中期来看，经济及产业升级对相关行业的利多影响延续，中期指数或仍有弹升空间。短期看，从多头情绪亢奋到空头忧虑主导，指数运行或将先抑后扬。

图为周一统计局公布的工业企业累计利润增速

近期，在消费等龙头蓝筹调整的拖累下，股市出现全面走弱，投资者对短期调整确立的观点进一步明确。

利空扰动  指数现调整

在11月下旬指数一度创出反弹新高之际，市场持续面临利空扰动。从扰动因素上看，主要在于全球央行货币政策收紧以及债券、银行间利率的抬升。此外，新一轮监管政策的落地，市场一度也以低开高走回应，多头力量出现过度消耗。目前，十年期国债利率触及三年来新高。从市场预期来看，预计未来十年期国债收益率破4%是大概率事件。利率走势与股价一般呈反向关系。海外方面，预计美国12月将再次加息，欧元区等央行近几个月来均有收紧货币政策的迹象。就国内而言，市场对明年公开市场利率调升的预期渐浓。整体来看，货币政策收紧对股市也存在不利影响。在监管政策上，后期潜在政策的落地，对市场来说仍有一定的不确定性因素。

周一，国家统计局公布的10月规模以上工业企业利润增速为25.1%，不及前值的27.7%。受电力、热力利润回落影响，增速小幅回落。分行业来看，由于PPI高位滞涨以及基数效应，上游行业利润累计增速放缓，下游行业利润增速近几个月来维持平稳，中游行业利润增速亦略有改善。可见，供给侧改革利多上游企业利润修复，但成本上升对中下游行业利润的拖累明显低于预期。整体上看，产业企业利润增速仍维持在相对高位水平，显示债市利率回升等因素对实体的冲击尚未显现。

后期或出现超预期利好

虽然近期指数出现明显调整，但我们认为整体趋势性下行的可能性不大。截至上周五，两融数据为1.03万亿元，处于今年来较高水平，显示市场杠杆运用意愿回升，风险偏好处于改善过程中。从大环境上看，投资者对市场的信心进一步增强。在经济转型升级以及社会主要矛盾转化时期，未来政策面关注的一些产业政策有望持续出炉。在新工业革命以及中国制造2025方面，上周十六部委发文推进实施制造强国战略，要求发挥民间投资作用。工信部在上周五的电话会议上，宣布将新遴选100个左右智能制造试点项目。近日，科技部批准组建北京分子科学等6个国家研究中心。从目前市场表现上看，投资者对产业升级、消费升级趋势下的动能认识不足，后期或出现超预期利好。

整体上，之前市场延续新高行情，指数“高处不胜寒”。消费行业的龙头指标股——贵州茅台受消息面影响回调明显，给消费股牛市带来拖累，消费板块的行情短期将暂告段落。一旦市场多头趋势出现扭转，利空因素更易被放大，造成指数延续回落。中期角度看，在相关利多政策出台的情况下，投资者风险偏好升温。我们认为，指数短期或延续回调走势，长期依旧看涨。操作上，建议以短空长多思路对待。