上周以来，大盘开始步入区域震荡，这是消化指数十年下降压力线带来的压力的需要。

先讲讲导致此次调整的因素。最直观的，就是领先指数上证50指数已到达本轮行情的第一目标。上周高点（3028点）已触及过去十年的下降压力线，这是重要的技术阻力位置，常常会有一次技术性调整。市场情绪也比较浮躁，白马蓝筹股群体性加速上涨且内部切换频繁。同时，近期资金面也比较紧张，特别是十年期国债收益率大幅飙升，直接影响资金的稳定性。更宏观一些的就是金融周期，11月23日，央行发布的三季度货币政策执行报告中7次提及“金融周期”。股市担忧金融周期接近顶部，近期的大幅调整，正快速消化这些担忧，而全球朱格拉周期有望不断消化金融周期顶部的压力。

实际上，近期的调整更多来自于第一批领先蓝筹股的估值压力。以贵州茅台（PE约30倍），恒瑞医药（PE约50倍）、美的集团（PE约18倍）、海康威视（PE约38倍）、中国平安（P/EV约1.6倍）为代表，目前估值已进入偏高区域。这批消费服务蓝筹股，是我国最优秀的龙头企业，中长期发展趋势明确，但短期估值提升面临挑战，需要更高的盈利能力来提升。当这些领先蓝筹股转入调整时，给相对高估值的成长蓝筹股带来更直接的回吐压力。上周起的调整由此而生，从高估值的华大基因、京东方A连续调整，再到四维图新、中兴通讯的跌停，并直接传导至获利筹码丰厚的动力电池材料群体。

“解铃还须系铃人”，由白马蓝筹股结构性调整所带来的指数调整，短期转向稳定的关键，还要看以贵州茅台为首的第一批领先蓝筹股。从趋势交易角度看，这批领先股均已率先调整至30日均线附近并逐步稳定。目前，上证50指数也开始接近这一均线位置，估计本周中后段大盘整体有望转向稳定。

时至岁末，投资者可以借调整的机会，思考一下明年的大趋势。正在走向国际化的A股，将会越来越强调盈利能力，过去两年的投资主线也沿着这一主线演绎，盈利驱动将是未来行情大趋势的关键变量。反映盈利能力的最好指标就是净资产收益率（ROE），ROE的稳步增长，是牛市的核心根基，这一结论得到了百年来美股多轮牛市的持续验证。与2016年相比，今年A股的ROE（TTM）增长拐点开始形成，若明年这一趋势得到强化，上证50指数的大趋势逆转就会成为现实。

从目前的产业发展趋势看，ROE呈拐点向上的群体不少，最明确的是新能源汽车、信息消费、现代服务、先进制造等几大领域。这些股票群体近期的调整，主要是消化获利盘，中期需密切关注机会的出现。影响面更大的是大周期品领域，包括化工、水泥、玻璃、民航、运输等，今年ROE增长拐点清晰，假如明年ROE再上台阶，那么周期品龙头蓝筹股大概率会转向牛市，如南方航空、海螺水泥、南玻A、中国建筑等。当前，大周期品龙头股股价调整充分，要观察的就是ROE拐点。我们相信市场是聪明的，若12月至明年1月，大周期品龙头股渐次转强，意味着形成大拐点的概率大增。