近期，A股市场出现了一定幅度的调整，除上证50和沪深300指数外，其他指数纷纷回撤。以贵州茅台、恒瑞医药为代表的价值成长股高位调整，场内存量资金纷纷兑现引发连锁反应，扰动股指上行趋势。我们认为，短期因素不影响行情中期趋势，市场震荡上行格局没有改变。

盘面上，个股分化加剧。11月以来，沪深两市上涨家数为706家，若扣除刚上市新股后，不足680家；下跌个股达2560家，跌幅超过10%和5%的个股分别有753家和1824家。从数据上看，市场分化特征十分明显。上证50、沪深300两大指数接连创出年内新高，自10月份以来，两大指数涨幅分别为10%和7%，保险、银行等权重板块表现抢眼，可见蓝筹股对市场存在较强的支撑力度。我们预计，在基本面中期向好、投资者信心增强的背景下，待机构调仓换股之后，股指将重回升势，“一九”分化的现象或将有所改善。

我们认为，这次调整有两大原因。其一，基本面与流动性变化扰动市场。一方面，除了前期公布的10月份经济数据偏弱外，近期披露的财政收支数据延续弱势，10月份财政收入增速降至5.4%，比9月放缓3.8个百分点，为年内次低；财政支出11122亿元，同比下降8%，今年来首次出现同比下降。另一方面，10月新增人民币贷款仅6632亿元，环比少增近6000亿元，10月M2增速仅8.8%，再创新低，且大幅低于市场预期值的9.2%。本周十年期国债收益率突破4%，债券市场11月以来持续下跌。然而，面对股指的调整，投资者信心运行仍处高位，两融余额连续10个交易日处于万亿元之上，反映出市场对待调整的平静心态。

其二，机构调仓换股加剧行情震荡。截至11月20日，股票型基金的仓位升至87.53%，其中，普通股票型基金仓位为87.51%，增强指数型基金仓位90.04%；混合型基金的仓位为66.29%，其中，灵活配置型基金仓位上升至57.09%，偏股混合型基金仓位上升至82.35%，平衡型基金仓位上升至69.58%。Wind资讯统计显示，截至10月30日，基金三季度持仓数据已全部披露，基金持有的市值最高的6家公司为：中国平安、伊利股份、五粮液、贵州茅台、格力电器、招商银行。可以看出，机构抱团金融股和消费股，而这些标的今年的平均涨幅超过100%。临近年底，机构一方面要锁定利润，同时要调仓换股、布局明年。A股也因此进入了为期两个月的主力资金调仓换股的时间窗口。

综上所述，沪指3400点之上，多空分歧开始加大，存量资金无法推动指数进一步上行，市场需要价值股的“放水”，来激活更多板块的机会。中长期来看，支撑股指的根基没有改变。第一，基本面稳中向好，国外大投行调高我国经济增长的预期。第二，明年对于普惠金融定向降准，表明未来货币政策进一步收紧的概率不大。第三，两融余额持续处于高位，反映出市场信心较强。操作上，建议投资者以平和的心态应对调整，逢低关注三条主线：其一，滞涨蓝筹板块，如地产、建筑和券商；其二，二线消费板块，如传媒、旅游和网络游戏；其三，战略新兴行业板块，如人工智能、集成电路和新材料。