乐瑞之魂—专注低风险投资

谈起唐毅亭，业内大部分资深人士都知道，被视为中国债券行业的大佬之一，曾负责中国农业银行债券投资交易工作，所在团队自2001年起连续五年市场综合排名五连冠，到2007年转战安信证券，将其资产管理规模扩大至行业前十名。

2011年，唐毅亭创立了乐瑞资产，成为中国最早的专注于债市等低风险投资领域的私募基金。专注低风险是乐瑞的特色，也是乐瑞与其他的私募最大的不一样地方。低风险的英文是“LOW RISK”，音译中文名为乐瑞，这便是乐瑞资产的名字来源。唐毅亭和他的团队将“LOW RISK”作为乐瑞之魂，希望“乐瑞”从头到尾都贴上“LOW RISK”的标签。

乐瑞资产创立的这6年里，从20亿管理规模迅速发展，跻身百亿私募行列。这些年乐瑞资产的成绩有目共睹，深受业内认可，并荣获业内多项大奖，如英华奖、金阳光奖（三度蝉联）、金牛奖（四度蝉联）、金长江奖等等。

坚持以大类资产配置为核心

唐毅亭曾表示，专注低风险投资能为客户获得持续稳定的回报，长期能够造就复利奇迹。数据显示，乐瑞的产品，大部分夏普比率都在1以上，个别产品还达到2.5以上。这些年乐瑞为了兑现低风险、稳定收益的承诺，抵制诱惑，放弃了很多赚钱的方式，比如非标业务和代销业务。所以，乐瑞做的事情非常简单，分为两块，第一块，做债券业务，第二块，做自上而下的宏观大类资产配置。

乐瑞资产坚持以大类资产配置为核心，通过严谨量化的宏观分析研究，跟踪识别不同类别金融资产的牛熊循环周期，构建适宜风险收益比的投资组合，从而规避单一资产类别风险，获得长期稳定的绝对投资回报。

乐瑞资产之所以做大类资产配置，主要是因为股票、债券、商品都是高波动、低回报，意味着如果是买入持有的策略，夏普比率会非常差。这和乐瑞想要达到的目标有冲突，他们当时想的解决之道是借鉴海外的美林时钟、资产配置的观念，采用大类资产配置的思想：在不同的资产之间做切换，选择性价比最好的资产，避免不好的资产，从而回避系统性风险，同时获取Beta的机会。

唐毅亭表示，最初做资产配置很简单，当时股票研究员只看股票，债券研究员只看债券，很少有投资机构将两类资产合到一起比较其性价比，所以，开始几年资产的性价比很突出，很容易把握资产轮动的机会。比如2007年股市6000点、市盈率近50倍，当时债券回报非常好，国债利率4%，金融债利率是5%，用脚后跟想都知道要投债券；2009年正好相反，债券收益率为3%，股票市盈率不到20倍，对比很强烈。

但近年来，因为美林时钟失效频频，决定价格走势的已经不仅仅局限于增长和通胀这两个因素，且资产相关性提高后，对各类资产的走势需要更精准的判断能力。乐瑞开始思考能不能把一些新的因素纳入传统的美林时钟资产配置理念。经过不断总结，乐瑞资产通过在传统通胀和增长的维度上加入其它维度，例如货币政策、流动性、市场情绪、估值等因素，对大类资产轮动的把握更为精细、更加灵活。此外，乐瑞资产采取“固定收益+”的模式，即80%左右的资金投入债券类资产，这部分资产有4-5%的收益作为安全垫；20%的资金投资股票或者大宗商品等风险资产。通过风险的严格控制，股票和大宗商品亏损限制到债券投资收益范围内，就可以做到这个组合从开始运作就不再面临亏损，并且能够极大地提高整个组合的夏普比。

重要的不是挣多少收益 而是担多大风险

谈到风险控制，乐瑞资产的风控非常严格，乐瑞资产对每个产品预设了一系列的运作目标，让投资经理和研究员有一定的可依照标准。乐瑞非常明确的给每个产品规定了一个他们所希望的长期回报，并对产品设置了一定的净值波动区间，总体上而言，宏观上赋予的波动区间是5%，强债赋予的波动区间是2%，全债赋予的波动是1%。

“重要的不是在于我们想挣到多少绝对收益，重要的是我们想要承担多大的风险。”这是乐瑞资产在投资实践中给研究员、基金经理反复强调的一句话，你可以不挣钱，但是你千万不要给客户增加负担，千万不要亏钱，这也是乐瑞资产一直以来非常重要的一个目标。当一个市场机会出现的时候，乐瑞首先考虑的是愿意拿出多少的净值来抵抗或有的风险。

在行业内，除了银行以外，资管领域做债可以说十债九杠杆。一般的杠杆策略是非常合理的，因为杠杆可以获得一个相对稳定的利差。但乐瑞资产比较另类，他们直接放弃了杠杆策略，因为加了杠杆之后，会带来他们不大想承受的风险。比如净值波动风险，债券加个5倍杠杆基本上跟股票差不多了，并且杠杆一加净值就会波动，想控制净值波动很难。

乐瑞资产的风控还有一个很重要的特点，他们所有重大仓位的分布都是直接按照预先分配的风险值来做。也就是说他们做一个大的仓位调整，事先就会做出一个风险值的判断。比如要配10%的股票，风险值愿意承担的是一分钱，也就意味着这部分仓位只能承担10%的亏损。如果真是发生亏损情况，就直接止损了。乐瑞对产品净值波动的管理极其严格的，因为团队成员均是做交易员出身的，有决心来做这些事。

每一个领域都有专家盯着

乐瑞资产现在有11个团队，11个团队中2个是支持团队，前其余9个全部是投研团队。人员总数是45人，行政和运营大概是9个人，剩下的36个人是投研（以上数据截止2016年12月）。11个团队中各有一个总监带领，乐瑞希望在投研每一个领域都有一个专家两只眼睛带着几个兄弟盯着，在数据跟踪方面能跟得上。

乐瑞资产把人作为最核心的资源。为了能够保证投资者“人和”，乐瑞多选择那些曾磨合过投资价值观的员工，并将自身并不擅长的市场类销售工作外包，从而专注于自己所擅长的低风险投资领域上。乐瑞的投研团队成员大多来自于清华、北大、人大等知名学府，拥有多年的从业经验以及优异的投资业绩。研究团队覆盖宏观经济、利率市场、信用市场、股票权益、大宗商品等各种资产领域。

乐瑞的团队有两个重要的特点，一是人员非常稳定，11个团队总监的来源主要是两块，一块是管理团队在安信证券亲手培养起来的年轻人。还有一块是外聘的行业内高手，负责乐瑞IT平台的架构。乐瑞的IT团队有6个人，他们围绕着研究员提出的策略，直接把研究员的策略进行一个定量分析，开发系统。

乐瑞香港公司成立

乐瑞成立至今已有六年，这六年来，乐瑞通过深度投研来创造价值，从未踩过雷，投资债券没有发生过信用风险，在市场发生系统性风险时也很少受影响，产品净值甚至逆市上涨。在这6年的过程中，乐瑞资产打了几大经典战役，奠定了江湖地位。例如2013年“钱荒”，乐瑞不断卖掉债券，留出大量现金做回购，并持有大宗商品的空头，既躲避风险，又空头获利。2015年股市异常波动，乐瑞较早将股票的仓位减完，转而持有分级A，产品净值创新高。2016年四季度债市大跌，乐瑞早就大幅降低仓位、减久期，并通过国债期货等做对冲，进一步防范风险。

随着中国向成熟经济体发展，中国金融市场更加稳定，海外机构投资者对中国市场的需求大大增加，大量资金海外资金投向国内金融市场。在这样的情况下，乐瑞也拓展了海外业务，去年，乐瑞在香港设立了兄弟公司，并获得了香港证监会颁发的4号、9号牌照。

我们都知道，中国私募走向海外，会遇到很多困难，因为国内的托管、行政等制度和国外都不一样，风险很高。而乐瑞资产之所以去香港成立基金，就是因为香港至少在法律架构上能跟国际对接，外国人能理解。在与国际接轨方面，乐瑞还有很多事要做，如产品透明度、业绩一致性、业绩归因、考核标准等，这些都有待观察。

以上文字由基金研究第三方七禾网唐正璐撰写

www.7hcn.com  2017-11-08