明星基金经理“公奔私”

2014年4月10日，汇添富的超级明星基金经理齐东超离职，震惊公募界，2014年公募基金经理“奔私”的行列中也因此新添了一名强将。80年出生的齐东超自2004年开始任职海通证券研究所分析师，2005年加入汇添富基金，历任汇添富基金分析师、研究副总监、基金经理、投资副总监，有着十余年的基金从业经验，管理过百亿资金，旗下基金表现持续稳定优秀。2009-2014年连续6年每年排名全市场1/5到前十名，指数6年不动，为持有人盈利60亿。离职后的齐东超于同年创办了巨杉资产。

从明星基金经理到私募舵手，齐东超的身份转换衔接地十分自然。当齐东超还在汇添富基金时，其管理的汇添富民营基金便在其任内的3年间收益排名持续位列同类基金前3名，堪称一代佳话。管理私募基金后，齐东超更是呈现出自己中风险高收益的特点，体现出较强的收益进攻性，回撤风险可控，其管理的一只产品成立不到一年便实现了收益翻倍。资料显示，目前该产品的投资回报仍远远领先沪深300指数和阳光私募指数。

齐东超

除了出众的业绩，巨杉资产还有一个堪称“豪华”的投研团队。在齐东超眼中，规模大小和业绩好坏都只是一个公司的“附属品”，优秀的团队和成熟的投资体系才是一个机构发展的关键。只有具备这两者，才能获取低风险、高收益的回报以及长期向好的业绩。目前的巨杉投研团队由多名资深基金投研人员构成，团队研究行业覆盖国民经济全产业链。其中，有新财富首席分析师2人；分析师水晶球奖1人；大型机构从业4—8年的高级分析师5人；2年以上实业背景分析师3人。交易部门由期货专业人士领衔。每位成员均在各自的细分行业里拥有多年的证券与实业从业经验以及扎实的基本面研究功底，善于捕捉处于成长期的公司。这样的投研团队在私募机构中已经称得上是“高端配置”。

净值线就是生命线

对人才有着严格要求的巨杉资产，对待产品自然也毫不含糊。“净值线是我们的生命线”是巨杉的经营格言，对巨杉来说，为客户创造价值就是公司的立足之本。巨杉资产自成立以来，就致力于成为高速成长股的“捕手”，重点关注企业未来时间段的成长阶段和成长斜率，积极把握公司在S曲线中具有成长力的部分，力求投资在企业成长加速期的初期或前半段，因为只有这样才能获得确定性的利润。

在巨杉看来，任何一项投资，都应该是基于企业基本面和估值做出的综合决策。在成长股方面，当一个潜在高成长的公司只被以平庸的价格交易时，巨杉资产总能果断发现其价值；当过往高成长的公司初现疲态但仍以高价位交易时，他们又会竭尽全力去实现其价值。在价值股方面，当一家过往平淡坚实的公司呈现出向上的端倪时，我们也能大概率在其投资者中发现巨杉资产的身影。

像股东一样思考问题

随着资本市场的发展日益成熟以及投资者交易经验的逐渐丰富，股票分析工作变越来越细致，结构框架较为完善的机构可以对各个细分子行业做到紧密及时的跟踪。在瞬息万向的资本市场中，各种要素的波动、重大事件的变化，都需要投资者快速做出相应的投资决策。在这个时候，以什么样的标准来作为决策的依据就显得至关重要。在巨杉投资看来，“像股东一样思考问题”的投资方式，就为他们做决策提供了很好的方向。

巨杉资产创始人齐东超曾表示，股市表面上反映出来的机会是各式各样的，但有很多机会都会随着投资者结构、市场情绪等短期因素的影响发生改变，实质上的可操作性很差。从炒股票的角度看，所有的机会都可以去尝试，但最终会陷入一个不可知论和博弈论的循环；倘若严格的从股东的角度出发，虽然可能会错失一些所谓的“机会”，但每一笔的投入都能获得正回报，长期来看，结果应该也有望获得不错的收益。作为长期投资的一种策略，像股东一样去研究、思考问题，不失为一种可以跨越牛熊，在市场站稳脚跟的利器。

投资周期反转股 主抓三大拐点

巨杉资产独创了一个周期反转股的分析框架，将“周期”拆分为环环相扣、相互影响的4个小周期，分别为需求周期、产能周期、价格周期、盈利周期。需求周期往往处于先导位置，产能周期则通常滞后于价格周期和盈利周期，这种时间上的错配是产生周期波动的主要原因。

在投资过程中，通过分析周期性行业处在上述4个周期的哪个阶段，就可以预判性的发现3个拐点：需求的拐点、需求增速超过供给增速的拐点、过剩产能消化完的拐点，并根据周期性行业的生命周期来判断是成长型、成熟型还是衰退型，从而力求投在行业的发展加速期、供求关系的拐点或改善的初期，在行业加杠杆的早期阶段进入，并在行业周期见顶之前退出，追求行业利润率明显提升阶段或周期快速成长阶段的超额收益。

巨杉资产表示，投资周期反转股的核心风险点在于供求关系逆转。周期性行业的供求关系一旦好转，净利润率往往就会迅速提升并推动估值大幅上涨。所以，获得周期反转股行业从亏损或微利到暴利的投资机会的关键在于准确把握周期股的波动规律，做到在行业和股价的底部买入、顶部卖出。

四大策略全方位选股

在投资方向上，巨杉资产重点关注大周期行业，试图通过扎实、严谨的宏观经济研究和行业周期研究自上而下地发现一些行业性的投资机会，进而构建个股投资组合。在具体的操作上，巨杉主要有四种选股策略。

选股策略一：分析行业的供需周期和集中度，发现行业拐点，通过投资行业供求关系改善的周期来获取超额收益。

选股策略二：分析大产业周期，寻找具备大周期成长的行业和公司，并在早期阶段进行投资。

选股策略三：分析行业（主要是金融行业）的杠杆率变化，抓住杠杆率提升带来的ROE提升的投资机会。

选股策略四：分析大宗商品价格的价格波动对上下游及其他关联产业格局的影响，寻找产业链投资机会。

一般股票池+核心股票池 双重保障

与一般机构不同的是，巨杉资产在股票池的建立上有一般股票池和核心股票池两个级别，为投资组合的选择提供双重保障，并制定了专门的股票池构建和维护制度。巨杉资产构建股票池的流程主要分为三步：首先，由研究员对各行业的公司进行全面考察，提交股票入选重点池的报告；接着，公司研究投资联席会对这些股票进行论证，通过后将其放入一般股票池；最后，由基金经理从一般股票池中选出值得长期重点跟踪或阶段性跟踪的公司，经投资研究联席会论证后放入核心股票池。

对于核心股票池的股票，巨杉资产都要求研究员对其进行多次、反复的实地调研。此外，在目标公司的定期报告披露前半个月或重大事项可能发生的阶段基金经理或研究员也都要前往调研并对原有评级进行审查，以保证投资标的的质量。

存在下列问题的公司通常都会被巨杉列入黑名单：一、治理结构有缺陷，诚信有问题；二、涉及重大诉讼和纠纷；三、被监管部门谴责、调查或最近一年受监管部门严重处罚；四、面临摘牌的ST公司；五、最近一年的业绩报告中被审计单位出具“保留意见”以上级别的意见；六、股票市值或流通市值不超过1亿元。

一以贯之的投资风格

一、不追求大类资产配置的策略，倡导通过个股的累加来构建组合。严格控制标的股票的行业属性，唯有驱动力的各项要素调整到位、进入高速发展阶段的行业，才能为组合贡献确定性的超额正收益。

二、严格控制标的股票质量，只有相对竞争优势突出，最能代表行业发展阶段特征的少部分公司，才能为组合贡献确定性的超额正收益。通过性价比的衡量，对风险和收益进行比较，确定投资节奏和权重。

三、力求投资在企业成长加速期的初期或者前半段；不硬性区分成长股和价值股，只关注未来时间段的成长阶段和成长斜率。

以上文字由基金研究第三方七禾网李烨撰写

www.7hcn.com  2017-11-7