经济基本面的新旧周期之争较大，但实际上宏观经济总量层面的数据波动非常小，宏观基本面波动率逐步降低，再叠加通胀较长期稳定在偏低水平，基本面总量的基本特征就是低波动率。由于金融资产价格的重估受到超预期因素影响较大，因此波动性大幅下降后宏观基本面对金融市场的影响也相应降低，但不容忽视的是，居民消费在中期内回升的潜力较大。

传统经济分析侧重投资端，是中国特色逆周期调控导致的，就是基建投资和房地产投资等政府占据了固定资产投资的70%，而固定资产投资是中国经济的关键变量，在制造业产能过剩的背景下，市场将分析重点转向基建和房地产投资。在过去五年中，制造业进入漫长的去产能周期，资本开支持续收缩，同时经济下行压力极大，基建投资和房地产投资起到了重要支撑作用，带动宏观经济短期复苏，但这种复苏很难持续。

消费一直受到低估。2008年以来，消费支出对GDP累计同比增速的拉动一直维持在5%附近，虽然总量占比并不低，但是波动性较小，边际影响不明显。此外，2011年以来居民可支配收入增速持续走低，对消费构成了抑制，居民可支配收入增速同比从2011年接近15%下降到目前8%附近，同时消费支出累计同比增速从12%附近跌至6%，增速下滑同步，并且跌幅也同步。

2016年四季度以来，伴随着经济企稳回升，居民收入增速下滑势头得到抑制，居民收入名义增速和实际增速均缓慢复苏。2017年前三季度，名义居民收入累计同比增速达到9.1%，较年初回升了约1.2个百分点。但是今年以来，消费增速并没有抬升，前三季度消费累计同比增速只有5.9%，与居民收入增速回升产生背离，并且背离幅度相当大，其主要原因有两个，首先是消费的滞后性，其次是房地产销售的抑制。过去一年定金预付款与按揭贷款比快速上升，体现了房地产加杠杆对居民收入的虹吸效应，进而压制了消费行为，类似的情形在2010年、2014年都出现过。随着房地产调控的加强，信贷货币政策收紧，房地产销售下滑会延续，今年四季度居民收入增速的回升对于消费的拉动将会体现出来。

贵州茅台的市值突破8000亿元，茅台酒价格不断上涨但是仍然断货，体现出居民消费能力的回升，也体现了人均可支配收入增速的提升对整体居民消费的拉动。按照以前的茅台酒销量，在反腐倡廉背景下，居民消费很难支撑起来，但是去年底以来情况在改变，这与居民收入增速回升是一致的，消费的潜力会逐步释放出来。